>> 國海證券-瀚藍(lán)環(huán)境(600323)逐步成長為固廢處理綜合服務(wù)商-140314
| 上傳日期： |
2014/3/14 |
大?。?/td>
| 521KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
楊娟榮 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
2014 年2 月25 日，我們對瀚藍(lán)環(huán)境進(jìn)行了實地調(diào)研，調(diào)研結(jié)論如下。
1、收購創(chuàng)冠中國，公司將躍升為垃圾焚燒行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)
2013 年12 月24 日，公司發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》，擬作價18.5億元向創(chuàng)冠香港收購創(chuàng)冠中國100%股權(quán)，其中現(xiàn)金支付金額為11 億元，股份支付金額為7.5 億元。
創(chuàng)冠中國采用BOT 模式在中國內(nèi)地投資、建設(shè)、運營城市生活垃圾焚燒發(fā)電項目，業(yè)務(wù)范圍遍及福建、湖北、河北、遼寧、貴州等地。截止2013 年底，創(chuàng)冠中國已承接10 個垃圾焚燒項目，規(guī)模合計11350 噸/天，其中，已投運規(guī)模為6100 噸/天，在建（籌建）項目規(guī)模為5250 噸/天。
截止2013 年底，瀚藍(lán)環(huán)境已投運垃圾焚燒項目為南海二廠，規(guī)模為1500 噸/天，新南海一廠預(yù)計2015 年初可投運，規(guī)模為1500 噸/天。收購創(chuàng)冠中國之后，瀚藍(lán)環(huán)境已投運垃圾焚燒規(guī)模將達(dá)7600 噸/天，在建（籌建）焚燒規(guī)模為6750 噸/天。其運營規(guī)模在垃圾焚燒行業(yè)中位列第5，在上市公司中位列第2，由此公司將躍升至垃圾焚燒行業(yè)第一梯隊。
2、擬控股燃?xì)獍l(fā)展，掌控優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流
截止2013 年底，公司持有佛山市南海燃?xì)獍l(fā)展有限公司40%股權(quán)。目前，瀚藍(lán)環(huán)境擬向南海城投發(fā)行4597.6642萬股股份購買其持有的燃?xì)獍l(fā)展30%股權(quán)（股份對價為3.84 億元），此次股權(quán)購買完成后瀚藍(lán)環(huán)境將持有燃?xì)獍l(fā)展70%股權(quán)，成為控股股東。
燃?xì)獍l(fā)展經(jīng)營情況非常穩(wěn)健，營業(yè)收入逐年穩(wěn)步上升。2012 年，燃?xì)獍l(fā)展實現(xiàn)營業(yè)收入10 億元，實現(xiàn)凈利潤1億元。控股燃?xì)獍l(fā)展后，公司每年可從燃?xì)鈽I(yè)務(wù)中獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流。
2012 年，公司自來水業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收4.6 億元、污水處理業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1.7 億元。公司計劃將燃?xì)?、自來水、污水處理打造成三項基礎(chǔ)資產(chǎn)，每年向公司提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，助力公司實現(xiàn)固廢處理業(yè)務(wù)拓展。
3、公司逐步成長為固廢處理綜合服務(wù)商
除了擁有垃圾焚燒處理業(yè)務(wù)，公司還從事污泥處理、餐廚垃圾處理、飛灰處理、垃圾壓縮轉(zhuǎn)運業(yè)務(wù)，實現(xiàn)對固廢處理多個細(xì)分領(lǐng)域的布局。此外，公司已成立環(huán)保工程公司，便于在全國范圍內(nèi)承接固廢處理項目，公司已逐步成長為固廢處理綜合服務(wù)商。
污泥處理業(yè)務(wù)：公司污泥處理采用干化焚燒方式。項目設(shè)計規(guī)模為450 噸/天，其中，一期300 噸/天，二期150噸/天。一期項目于2013 年8 月投產(chǎn)，每年可貢獻(xiàn)約2600 萬元收入。
餐廚垃圾處理業(yè)務(wù)：公司全資子公司綠電公司于2013 年2 月承接佛山市南海區(qū)餐廚垃圾處理項目，項目設(shè)計規(guī)模為300 噸/日，總投資為2.59 億元，預(yù)計2015 年底可投運。通過南海區(qū)餐廚項目，公司可積累餐廚項目建設(shè)運營經(jīng)驗，有利于以后承接區(qū)外餐廚項目。
飛灰固化處理：綠電公司承建的飛灰固化項目于2013 上半年完工投運，采用螯合劑固化穩(wěn)定技術(shù)，項目處理能為100 噸/天，每年可貢獻(xiàn)約3800 萬元收入。
垃圾轉(zhuǎn)運業(yè)務(wù)：南海垃圾壓縮轉(zhuǎn)運項目于2011 年7 月投產(chǎn)，目前公司實際垃圾轉(zhuǎn)運量約2800 噸/天，每年可貢獻(xiàn)約7000 萬元收入。
4、上調(diào)至“買入”評級
考慮增發(fā)對總股本的影響，預(yù)計公司2014-2016 年EPS 為0.46/0.58/0.70 元，2014 年3 月13 日收盤價為12.13元，對應(yīng)PE 為26/21/17 倍。A 股市場中垃圾焚燒類上市公司有三個：桑德環(huán)境、盛運股份、瀚藍(lán)環(huán)境。目前行業(yè)2014 年P(guān)E 均值為26 倍，公司26 倍的估值與行業(yè)基本持平。預(yù)計年底公司估值可達(dá)35-40 倍，對應(yīng)目標(biāo)價17 元。上調(diào)至“買入”評級。
5、風(fēng)險提示
（1）由于行政因素、天氣原因等導(dǎo)致公司已承接項目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險；（2）污水處理費、垃圾處理費結(jié)算出現(xiàn)大幅拖延的風(fēng)險。
|
|
