>> 廣發(fā)證券-國(guó)金證券(600109)13年報(bào)點(diǎn)評(píng)-2013綜合收益增長(zhǎng)74%,2014先謀量后謀利-140316
| 上傳日期： |
2014/3/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
李聰，張黎，曹恒乾 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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業(yè)績(jī)：2013年綜合收益增長(zhǎng)74%，歸于經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)收入增長(zhǎng)
從2013年證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境來看，盡管行業(yè)景氣度仍處于低位，但整體而言要好于2012年，主要?dú)w于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)環(huán)境同比好轉(zhuǎn)。2013年日均股票成交金額1955億元，同比高增52%。
從2013年國(guó)金證券經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，歸屬母公司綜合收益、凈利潤(rùn)分別為4.8億元、3.2億元，分別同比增加74%、15%，每股綜合收益、凈利潤(rùn)分別為0.37元、0.24元，2013年綜合收益同比增長(zhǎng)74%的主因歸于經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)收入增長(zhǎng)。2013年利潤(rùn)分配方案：每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利0.8 元人民幣（含稅），共計(jì)分配現(xiàn)金股利1.04億元。
收入端：經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)收入大幅增長(zhǎng)，兩融份額滯后于經(jīng)紀(jì)仍存潛力
1）經(jīng)紀(jì)：收入大幅增長(zhǎng)43%，份額繼續(xù)攀升。公司2013年實(shí)現(xiàn)代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入6.4億元，同比增長(zhǎng)43%，主要?dú)w于2013年證券市場(chǎng)日均股票成交金額同比高增52%，此外，公司份額繼續(xù)攀升。
2）自營(yíng)：收入大幅增長(zhǎng)77%，歸于融資后自營(yíng)資產(chǎn)增加。公司2013年自營(yíng)總收入（含可供出售類浮盈增加）4.6億元，同比增長(zhǎng)77%，主要?dú)w于2012年底公司完成30億元定增融資后加大信托計(jì)劃、理財(cái)產(chǎn)品等自營(yíng)資產(chǎn)投入。2013年公司自營(yíng)資產(chǎn)總收益率為13%，遠(yuǎn)高于同業(yè)水平。
3）類貸款：兩融規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，滯后于經(jīng)紀(jì)仍存潛力。公司2013年實(shí)現(xiàn)利息凈收入2.14億元，同比高增40%，其中自有資金、客戶資金、融資融券、買入返售金融資產(chǎn)貢獻(xiàn)的利息收入占比分別為49%、31%、19%、2%。2013年公司兩融余額14.9億元，同比高增5.4倍，份額提升至0.43%，但滯后于0.73%的經(jīng)紀(jì)份額，未來仍存提升潛力。同時(shí)約定購回、股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)合計(jì)收入296萬元，目前基數(shù)仍處于較低水平。
4）投行：收入下滑56%，2014年IPO項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富。公司2013年投行收入2.8億元，同比下滑56%，主要?dú)w于2013 年IPO 暫停影響，2014年公司投行收入受益于IPO項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富有望大幅增長(zhǎng)。
成本端：管理費(fèi)同比下降3%，成本控制非常出色
國(guó)金證券2013年新營(yíng)業(yè)支出11.4億元，同比下降3%，其中主要構(gòu)成項(xiàng)目業(yè)務(wù)及管理費(fèi)10.6億元，同比下降3%，考慮到2013年公司新營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)15%背景，公司的成本控制能力表現(xiàn)非常出色。
2014年展望：互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)促進(jìn)兩融、資管收入等
參考海外互聯(lián)網(wǎng)證券的成功案例，主要經(jīng)歷三個(gè)階段：1）初期，線上切入可標(biāo)準(zhǔn)化簡(jiǎn)單金融服務(wù)如經(jīng)紀(jì)、代銷等，謀“量”為主；2）中期，輔以線下的金融增值服務(wù)如兩融、資管等，謀“價(jià)”為主；3）后期，產(chǎn)品鏈延伸，形成閉環(huán)模式，真正實(shí)現(xiàn)“客戶需求導(dǎo)向”，“量”“價(jià)”并重。
目前國(guó)金處于以上第一階段，展望2014年，隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)未來新增客戶資產(chǎn)增長(zhǎng)，未來有望帶動(dòng)兩融（需新開戶之后戶齡達(dá)到6個(gè)月）、保證金管理等標(biāo)準(zhǔn)化業(yè)務(wù)收入增加，此外2014年公司投行收入有望大幅增長(zhǎng)。
投資建議: 維持“謹(jǐn)慎增持”評(píng)級(jí)
假設(shè)2014年公司完成可轉(zhuǎn)債發(fā)行，預(yù)計(jì)2014-15 年每股綜合收益分別為0.46、0.52 元，14 年末BVPS 為6.73元，對(duì)應(yīng)2014-15 年P(guān)E 分別為48、42倍，14 年末PB 為3.3倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示: 互聯(lián)網(wǎng)證券公司數(shù)量增加
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