>> 平安證券-梅花集團(600873)深度研究：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)正經(jīng)歷寒冬-140317
| 上傳日期： |
2014/3/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
文獻，湯瑋亮 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
味精：行業(yè)供需格局已定，利潤提升空間有限。味精全球需求增速保持穩(wěn)定，近年來供給快速發(fā)展造成產(chǎn)能過剩，經(jīng)過四次大規(guī)模淘汰產(chǎn)能后供需格局漸穩(wěn)。梅花集團排名第二，有著區(qū)位優(yōu)勢與技術(shù)優(yōu)勢，成本略低于競爭對手，微利生存。目前味精價格在低位平穩(wěn)運行，預計14 年利潤增長空間有限，原因在于味精屬重資產(chǎn)行業(yè)，中小企業(yè)難以停產(chǎn)退出，一旦價格提升企業(yè)復產(chǎn)將再次對價格形成打壓。
氨基酸：產(chǎn)能過剩導致價格持續(xù)低迷，行業(yè)反轉(zhuǎn)尚待時日。氨基酸行業(yè)整體供過于求，價格持續(xù)低迷。從需求端看，由于賴氨酸下游飼料行業(yè)需求較低以及國內(nèi)離流感影響，賴氨酸需求大幅增長可能性不高；蘇氨酸屬新型飼料添加劑，認同感逐年增加，需求增長概率較大，但生產(chǎn)企業(yè)均無明確減產(chǎn)計劃，產(chǎn)能過剩持續(xù)將抵制價格回暖，行業(yè)反轉(zhuǎn)尚待時日。
生物疫苗將成為公司未來增長點。公司計劃向生物疫苗行業(yè)轉(zhuǎn)型，基于以下兩點考慮：（1）梅花優(yōu)勢在于生產(chǎn)與技術(shù)；（2）生物疫苗與氨基酸同屬于大生物范疇，氨基酸也可作為醫(yī)藥原料，屬于產(chǎn)業(yè)鏈延伸。公司計劃通過并購進入生物疫苗領(lǐng)域，大連漢信的收購是公司進入該領(lǐng)域的第一步，公司計劃在生物疫苗領(lǐng)域做大做強，未來有望占到公司業(yè)績30%-40%。
盈利預測與估值：預計公司14-16 年實現(xiàn)每股收益0.09、0.14、0.17 元，同比分別增長-34%、58%、28%，最新收盤價對應PE 分別為62、39、31 倍，考慮到目前味精行業(yè)產(chǎn)能過剩及氨基酸行業(yè)景氣度較低，維持“中性”評級，未來催化劑在于并購業(yè)務(wù)取得實質(zhì)性進展以及氨基酸行業(yè)產(chǎn)能縮減帶來價格提升。
風險提示：食品安全及原料價格上漲。
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