>> 中銀國際-江南化工(002226)：爆破工程業(yè)務(wù)步入快速增長期-140316
| 上傳日期： |
2014/3/17 |
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| 格式： |
doc |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蘇文杰 |
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2013年公司實現(xiàn)營業(yè)收入19.36億元，同比增加9.14%；歸屬母公司凈利潤2.69億元，同比增加3.24%；實現(xiàn)每股收益為0.68元。2013公司綜合毛利率為49.38%，同比提高1.69個百分點；同期凈利率為18.46%，同比下降0.68個百分點。公司目前已經(jīng)基本完成了爆破服務(wù)資質(zhì)、人才的積累，馬鋼羅河項目、中金立華項目、庫車鑫發(fā)項目將為公司奠定發(fā)展基石，公司爆破服務(wù)業(yè)務(wù)步入快速增長期。我們將目標(biāo)價下調(diào)至13.26元，評級為買入。
支撐評級的要點
2013年公司爆破業(yè)務(wù)營業(yè)收入為2.9億元，同比大幅增長225%。公司爆破服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率保持在25%左右，這要高于宏大爆破20%左右的毛利率，這主要是江南化工的爆破服務(wù)主要集中在鉆孔、爆破等毛利率領(lǐng)域。隨著公司爆破業(yè)務(wù)發(fā)展進入快速擴張通道，這將成為公司新的收入利潤增長點。
2011 年6 月盾安集團民爆業(yè)務(wù)借殼上市之后，經(jīng)過這近三年的修煉內(nèi)功，公司行業(yè)資質(zhì)、人才得到很大提升，目前擁有了爆破作業(yè)一級資質(zhì)、爆破與拆除工程專業(yè)承包一級資質(zhì)、土石方工程專業(yè)承包三級資質(zhì)。從人才來說，經(jīng)過這兩年的積累公司爆破服務(wù)領(lǐng)域高級職稱人才達到40 余人，工程技術(shù)人員達到300 余人。有資質(zhì)有人才，再加上公司管理層務(wù)實靈活的管理作風(fēng)，我們相信公司爆破服務(wù)有望騰飛發(fā)展。
評級面臨的主要風(fēng)險
并購和合作項目不達預(yù)期風(fēng)險；炸藥需求低于預(yù)期的風(fēng)險。
估值
我們預(yù)計公司2014-2016年的每股收益分別為0.88元、1.00元和1.13元，考慮到公司的規(guī)模效應(yīng)、盾安優(yōu)異的管理能力以及新疆市場的快速成長能力，我們給予公司2013年15倍的市盈率水平，但考慮到目前估值情況，目標(biāo)價下調(diào)為13.26元，維持買入評級。
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