>> 申銀萬國-世茂股份(600823)經(jīng)營漸入佳境 銷售連超預(yù)期-140321
| 上傳日期： |
2014/3/21 |
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作者： |
韓思怡 |
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公司發(fā)布2013 年年報，全年實現(xiàn)營業(yè)收入 101.53 億元，同比增長 49.6%；實現(xiàn)凈利潤 18.71 億元，同比增長 33.6%；歸屬于母公司的凈利潤 16.43 億元，同比增長 20.3%。每股收益 1.40 元，同比增長 19.7%。
銷售連超預(yù)期，經(jīng)營漸入佳境。自09 年重組以來公司經(jīng)營管理漸入佳境，在城市選擇、產(chǎn)品類型、銷售策略、負(fù)債結(jié)構(gòu)方面漸趨成熟。1）銷售連超預(yù)期：公司全年實現(xiàn)銷售面積97.9 萬方、銷售金額130.1 億元，同比分別增長53.2%、52.5%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過行業(yè)平均水平，連續(xù)兩年超出市場預(yù)期。13 年銷售主要來自：上海22 億、廈門19 億、南京14 億、青島13 億；14 年預(yù)計石獅、南京、青島、蘇州項目會成為銷售主力；2）產(chǎn)品漸趨成熟：公司計劃14 年標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品和創(chuàng)新產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)是8:2，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化將大幅提升銷售周轉(zhuǎn)速度，產(chǎn)品創(chuàng)新可以為高增加值客戶定制產(chǎn)品，使公司發(fā)展在速度和收益間實現(xiàn)平衡，將大大提升增長的可持續(xù)性。3）財務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)?。汗緝糌?fù)債率及剔除預(yù)收款的資產(chǎn)負(fù)債率分別為39.6%和58.9%，較去年均略有上升，但仍處于行業(yè)較低水平；負(fù)債結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，長短期負(fù)債比為1.59，比去年提升0.31，短期負(fù)債壓力較小。
加快周轉(zhuǎn)抵御毛利率下滑，影院業(yè)務(wù)值得期待：公司商業(yè)地產(chǎn)銷售和房地產(chǎn)租賃業(yè)務(wù)毛利率分別較去年下降5.5 和9.0 個百分點，為38.8%和83.5%，但得益于加快物業(yè)銷售周轉(zhuǎn)和高毛率的影院業(yè)務(wù)，公司綜合毛利率為41.8%，僅下降0.5 個百分點。其中影院業(yè)務(wù)毛利率56.2%、收入大增43.7%，達(dá)1.48億元，我們預(yù)計14 年公司將繼續(xù)加大影院業(yè)務(wù)投入，門店將增至18 個，影院收入有望增長45%，達(dá)2.15 億元。
儲備貨值充足，業(yè)績鎖定度高：在經(jīng)歷12 年的沉寂之后，公司13 年拿地相對積極，全年新增權(quán)益土地儲備321.8 萬方、權(quán)益土地價款150.2 億元，總土地儲備1067 萬方，預(yù)計14 年可售貨值在300 億元左右。公司實際預(yù)收款86億元，14 年業(yè)績鎖定度達(dá)63.0%，14 年業(yè)績增長無憂。
投資建議：公司經(jīng)營漸入佳境，銷售、租賃和影院業(yè)務(wù)均快速增長，13 年業(yè)績超預(yù)期，14 年業(yè)績鎖定度高，上調(diào)盈利預(yù)測，維持增持評級。預(yù)計公司14年房地產(chǎn)銷售金額190.4 億，同比增長46.4%，同時房屋租賃、影院業(yè)務(wù)也將高速增長，預(yù)計14-16 年營業(yè)收入137.5、181.2、235.9 億元，上調(diào)14-16年盈利預(yù)測EPS 為1.73、2.09、2.53（原14/15 預(yù)測為1.55/1.86），對應(yīng)PE 估值為5X、4X 和3X，看好公司經(jīng)營的持續(xù)改善及多產(chǎn)品線的同時快速增長，維持增持評級。
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