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    王府井2013 凈利潤(rùn)同比略增3.09%，每股EPS1.50 元，完全符合預(yù)期。
    2013 年公司實(shí)現(xiàn)收入/歸屬母公司凈利潤(rùn)197.89 億元/6.94 億元，YoY+8.35%/3.09%,實(shí)現(xiàn)EPS1.50 元/股，完全符合我們預(yù)期。2013Q4公司實(shí)現(xiàn)收入/ 歸屬母公司凈利潤(rùn)52.54 億元/1.71 億元，
    YoY+4.2%/+36.9%，13Q4 業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要因13Q4 無(wú)新開(kāi)店且獲得部分理財(cái)產(chǎn)品投資收益。2013 年公司利潤(rùn)分配擬每10 股派5 元（含稅）。
    次新店培育期虧損是公司主業(yè)業(yè)績(jī)下滑主因。剔除理財(cái)產(chǎn)品投資收益影響（2013 年6 筆，投資收益約9120 萬(wàn)元），公司主業(yè)凈利潤(rùn)約6.26 億元，同比下降約7.1%，這主要是受2012 年末新開(kāi)店培育期虧損所致（2013年4 家次新店虧損約1.5 億元，其中福州店虧損5666 萬(wàn)元/撫州虧損2971萬(wàn)元/湛江虧損3015 萬(wàn)元/鄭州虧損3745 萬(wàn)元）。費(fèi)用率水平受累于次新店培育狀況低于預(yù)期，期間費(fèi)用率提高0.96pct 至14.22%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率提高1.02pcts 至10.70%。但公司繼續(xù)加強(qiáng)毛利率控制，2013 年毛利率同比提升0.47pct 至19.82%。
    經(jīng)營(yíng)展望：2014 年需關(guān)注次新店減虧情況，理財(cái)產(chǎn)品利息收入將部分緩解業(yè)績(jī)壓力。公司2012Q4 以來(lái)新開(kāi)店培育低于預(yù)期,次新店虧損仍將給公司業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大壓力，2014 年需關(guān)注次新店減虧情況。此外，反腐/限“三公消費(fèi)”影響持續(xù)，料公司一次城市核心區(qū)域門(mén)店銷(xiāo)售與預(yù)售卡銷(xiāo)售將持續(xù)承壓。西南/西北/華中等二三線(xiàn)城市門(mén)店仍有望保持高個(gè)位數(shù)或兩位數(shù)增長(zhǎng)，將成為公司收入增長(zhǎng)支點(diǎn)。目前，公司認(rèn)購(gòu)約19.3 億元理財(cái)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2014/15/16 年將分別帶來(lái)投資收益約1.97 億元/1.65 億元/7677 萬(wàn)元，將部分抵消公司債利息支出對(duì)業(yè)績(jī)的負(fù)面影響。
    關(guān)注O2O 全渠道戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，并購(gòu)整合提規(guī)模/擴(kuò)業(yè)態(tài)。公司目前在16 省擁有門(mén)店29 家（建面143 萬(wàn)平/自有物業(yè)面積35.7 萬(wàn)平米），西北/西南/華中等區(qū)消費(fèi)潛力大；次新店占50%，內(nèi)生增長(zhǎng)可期，全國(guó)渠道優(yōu)勢(shì)突出；2014 年公司與騰訊簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，O2O 全渠道模式落地值得關(guān)注。此外，公司控股股東王府井國(guó)際收購(gòu)春天百貨完成（自有物業(yè)18 萬(wàn)平/14 家百貨/3 家?jiàn)W萊），預(yù)計(jì)未來(lái)將在適當(dāng)時(shí)機(jī)注入上市公司，公司規(guī)模/業(yè)態(tài)有望全面提升。
    風(fēng)險(xiǎn)提示?！奥?lián)營(yíng)”模式失效，新型渠道分流；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑超預(yù)期；公司開(kāi)店計(jì)劃未能如期實(shí)現(xiàn)等風(fēng)險(xiǎn)；投資理財(cái)產(chǎn)品回報(bào)率下降/違約風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。根據(jù)年報(bào)情況，略調(diào)整公司2014-15 年、新增2016 年EPS 預(yù)測(cè)為1.79/1.92（原為0.76/2.11 元）/2.08 元，剔除理財(cái)產(chǎn)品收益影響主業(yè)EPS 為1.47/1.65/1.96 元，以2013 年為基期3 年CAGR13.1%。
    公司作為百貨行業(yè)龍頭地位，后續(xù)母公司收購(gòu)的春天百貨有望注入/國(guó)企改革預(yù)期/領(lǐng)先與行業(yè)的O2O 轉(zhuǎn)型都將推動(dòng)公司模式變革。我們給與公司2014 年主業(yè)EPS15XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22 元，現(xiàn)價(jià)17.50 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。