>> 中信證券-洪濤股份(002325)跟蹤報告—占據(jù)互聯(lián)網(wǎng)裝飾的制高點-140324
| 上傳日期： |
2014/3/24 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
楊濤，夏天 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
互聯(lián)網(wǎng)向裝飾產(chǎn)業(yè)加速滲透，多片藍(lán)海待開啟。2012 年我國裝飾行業(yè)總產(chǎn)值為2.63 萬億元，其中公裝市場（B2B）1.41 萬億元，家裝市場（B2C）1.22 萬億元。目前金螳螂等上市裝飾公司主要業(yè)務(wù)集中于公裝市場中的高端市場（即“B2 大B”市場），規(guī)模約6000 億元；公裝龍頭通過經(jīng)營互聯(lián)網(wǎng)電商平臺，不僅將一舉打開1.22 萬億元的家裝市場藍(lán)海（B2C 市場），還將有望開啟公裝市場中的小額訂單市場（即“B2 小B”市場，規(guī)模約8000 億元）。此外，我國裝飾從業(yè)人員數(shù)量龐大、受教育程度低、缺乏規(guī)范的職業(yè)認(rèn)證和評價體系，通過網(wǎng)絡(luò)開展裝飾從業(yè)人員教育、職業(yè)評定業(yè)務(wù)極具市場前景，亦對行業(yè)有現(xiàn)實的規(guī)范促進(jìn)意義。
公司收購中裝新網(wǎng)，占據(jù)裝飾互聯(lián)網(wǎng)的制高點。公司此次所收購的中裝新網(wǎng)，是由住建部指導(dǎo)、由中國建筑裝飾協(xié)會主辦的唯一官方網(wǎng)站，具有權(quán)威性和資源稀缺性兩大特點，它所主持的裝飾百強(qiáng)評選是業(yè)內(nèi)公認(rèn)的、絕對權(quán)威的企業(yè)評價標(biāo)準(zhǔn)，目前注冊會員接近9000 家，其中包括3000 家裝飾公司，2000 多名設(shè)計師，3000 多家材料供應(yīng)商，行業(yè)內(nèi)的主要信息均匯集于此，網(wǎng)站對多方具有評價、推介功能。公司收購后已然占據(jù)了裝飾公司互聯(lián)網(wǎng)的制高點，未來利用這一平臺可以在裝飾產(chǎn)業(yè)多個環(huán)節(jié)的互聯(lián)網(wǎng)化過程中形成盈利點。
依托核心資源，開拓裝飾互聯(lián)網(wǎng)教育和電商家裝市場前景光明。憑借此次收購，公司未來有望積極開拓裝飾從業(yè)者互聯(lián)網(wǎng)教育和互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務(wù)。
首先，公司有望將中裝新網(wǎng)打造成服務(wù)于設(shè)計師、監(jiān)理人才、工程施工和技術(shù)人才的培養(yǎng)平臺，樹立勞動技能標(biāo)準(zhǔn)（職業(yè)資格認(rèn)證），普及行業(yè)知識。目前我國每年僅設(shè)計師畢業(yè)生就有10 萬人，如若對每個畢業(yè)生進(jìn)行考試、培訓(xùn)、資格認(rèn)證收取1000 元服務(wù)費，就可帶來1 億元收入且具有極高毛利率。其次，公司亦將依靠中裝新網(wǎng)資源優(yōu)勢積極開展互聯(lián)網(wǎng)家裝業(yè)務(wù)。在技術(shù)層面上，公司后續(xù)可通過與成熟電商合作或收購、或聘請IT界管理團(tuán)隊來完善各項業(yè)務(wù)的技術(shù)流程和客戶體驗。
充分激勵的新高管團(tuán)隊有望帶領(lǐng)公司創(chuàng)造新一輪高增長。未來公司董事長的工作重心將轉(zhuǎn)到通過互聯(lián)網(wǎng)來運作大裝飾的轉(zhuǎn)型工作上，這將確保公司開拓互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的執(zhí)行力度。而公司充分激勵的新高管團(tuán)隊有望開啟新一輪快速增長期。當(dāng)前公司公裝業(yè)務(wù)在手訂單充足，醫(yī)院、文化等細(xì)分市場新簽訂單高速增長（近期公告的3 億元南京牛首山旅游項目）帶動新簽訂單快速增長，預(yù)計公裝業(yè)務(wù)未來三年還將以40-50%的增速增長，這也為公司大力開拓互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)奠定了良好基礎(chǔ)。
風(fēng)險因素：收購整合進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險、新業(yè)務(wù)開拓進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險。
盈利預(yù)測、估值與投資建議。我們維持公司2013/2014/2015 年EPS 分別為0.41/0.61/0.92 元的預(yù)測。預(yù)計公裝業(yè)務(wù)2014/2015 年盈利4.19/5.84億元，互聯(lián)網(wǎng)教育業(yè)務(wù)2014/2015 年盈利0.1/0.6 億元。我們對公司公裝業(yè)務(wù)2014 年盈利給予20 倍PE 估值，同時參考目前互聯(lián)網(wǎng)教育行業(yè)估值水平（2015 年平均53 倍）并給予一定折扣，對公司2015 年互聯(lián)網(wǎng)教育業(yè)務(wù)盈利給予40 倍PE 估值。在分部估值法下，公司合理市值為108 億元，對應(yīng)目標(biāo)價15.30 元。維持“買入”評級。
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