>> 申銀萬國-東睦股份(600114)新產(chǎn)品保障業(yè)績增長漸入佳境,維持買入評級-140324
| 上傳日期： |
2014/3/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
葉培培 |
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2013 年公司業(yè)績同比增長93.61%，完全符合預期。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.4 億元，同比增長17.61%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤7342 萬元，同比增長93.61%；實現(xiàn)基本每股收益0.36 元，同比增長89.47%，完全符合我們之前的預期。公司決定每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5 元，同時以2.51 億股為基數(shù)，每10 股轉增5 股，資本公積金轉增股本后公司總股本將增至3.77億股。
各項財務指標顯示經(jīng)營優(yōu)異穩(wěn)健，新產(chǎn)品不斷投入提高盈利水平。報告期內(nèi)，公司資產(chǎn)負債率下降2 個百分點至52.46%，加權凈資產(chǎn)收益率從2012 年的5.91%上升至10.48%；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長17%至1.09 元，銷售毛利率提升3.26 個百分點至28.05%，特別是四季度單季毛利率超過30%，我們認為這與公司報告期內(nèi)新產(chǎn)品逐漸形成批量生產(chǎn)有直接關系——報告期內(nèi)公司第一大客戶博格華納正是公司在汽車領域長期合作伙伴，也是公司未來新產(chǎn)品主要依托的客戶之一。我們推斷公司高端產(chǎn)品如VVT 等粉末冶金零件2013 年全年貢獻收入在8000-9000 萬之間，不斷優(yōu)化的產(chǎn)品結構是公司毛利率改善，收入快速增長的保障。
強化高端粉末冶金生產(chǎn)戰(zhàn)略，2014 年仍將保持高速增長。作為亞洲最大的粉末冶金零部件生產(chǎn)商，公司具有規(guī)模大、訂單響應速度快和性價比高等多重優(yōu)勢；長期的技術研發(fā)和規(guī)模積累構建先發(fā)優(yōu)勢，進取的管理團隊對市場需求反應迅速均構成了公司強有力的競爭力。2014 年，我們認為公司將進一步加大新產(chǎn)品市場的開拓，以汽車VVT/VCT 用粉末冶金零件為重點，通過募集資金項目的建設，加快汽車VVT/VCT 用粉末冶金零件的進口替代，擴大公司生產(chǎn)的汽車VVT/VCT 用粉末冶金零件的市場占有率；同時公司依托技術優(yōu)勢儲備帶來的新產(chǎn)品層次豐富，從VVT/VCT 到變量泵、真空泵到高效家電零件到汽車用行進齒輪架、齒骨等，令公司未來的潛在增長空間巨大。公司2013 年年報里預計2014 年業(yè)績增長51%左右，我們根據(jù)新品投放的預計，認為公司實際情況有可
能還優(yōu)于此增長?？春眯缕烦掷m(xù)釋放帶來的業(yè)績增長，維持買入評級：我們預計公司14-16 年銷售收入分別為13.5/16.6/20.5 億元（隱含VVT 等新產(chǎn)品收入分別為2.04/4.48/7.58
億元）?？紤]到公司財務費用節(jié)省低于我們之前預期等因素，我們下調14-16 年歸屬于母公司的凈利潤至1.27/1.79/2.37 億元（原先為1.48/2.05/2.82 億元），對應攤薄后EPS 為0.51/0.71/0.94 元， 對應目前股價動態(tài)PE 分別為
30.8/21.9/16.6 倍，我們認為公司高增長可以為其帶來估值溢價，維持買入評級。
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