>> 中銀國際-寧滬高速(600377)13年凈利潤同比增長16%超預期-140324
| 上傳日期： |
2014/3/25 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
江映德 |
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2013 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入76.14 億元，同比下降2.3%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤27.07 億，同比增長16.0%，全面攤薄每股收益0.537 元人民幣，公司業(yè)績略超我們預期，主要是由于公司參股的沿江公司貢獻的投資收益以及金融租賃公司分配紅利帶來的投資收益增長超預期。公司第4 季度每股收益為0.110 元人民幣，同比增長37.4%；受益于財務費用下降以及投資收益增長，公司克服節(jié)假日免費通行政策的負面影響，業(yè)績繼續(xù)保持穩(wěn)定的增長速度。我們將公司2014-15 年每股收益預測分別上調至0.556 和0.605 元，并以12 倍2014 年市盈率將A 股和H 股目標價分別上調為6.86 元和8.66港幣，維持A 股買入評級和H 股持有評級不變。假設按照70%的分紅比例，目前公司A 股和H 股股價對應2014 年股息率為7.4%和5.7%，具有很強的安全邊際，A 股投資價值尤為明顯，建議穩(wěn)健性投資者長期持有。
支撐評級的要點
車流量穩(wěn)定增長彌補節(jié)假日免費通行政策影響，主業(yè)毛利率上升3.5 個百分點。公司2013 年寧滬高速公路車流量同比增長8.08%，盡管節(jié)假日免費通行政策對客車通行費收入產生負面影響，但13 年下半年同比基數(shù)效應消除，公司全年收費業(yè)務收入同比增長5%，綜合毛利率上升3.5%個百分點，14 年收費公路業(yè)務有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長勢頭。
投資收益大增及財務費用下降貢獻業(yè)績增量。受益于沿江公司貢獻的投資收益和金融租賃公司分配紅利，以及蘇嘉杭等聯(lián)營公司利潤增加，公司13 年實現(xiàn)投資收益3.17 億元，同比增長98%。而隨著公司負債率水平下降，財務成本同比下降12%也為公司貢獻業(yè)績增量。此外，公司出資10 億元參與江蘇銀行增資擴股，未來有望給公司帶來穩(wěn)定的投資收益。
經營穩(wěn)健，高分紅率帶來高股息率。公司年分紅比例高達70%，目前股價下A 股和H 股2013 年股息率分別為7.2%和5.7%，A 股股價吸引力較強。
評級面臨的主要風險
經濟復蘇低于預期影響公司車流量增長以及政策面利空帶來的風險。
估值
我們以 12 倍2014 年市盈率將A 股和H 股目標價分別由6.46 元和8.19 港幣上調為6.86 元和8.66 港幣，維持A 股買入評級和H 股持有評級不變。
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