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    凈利潤(rùn)增長(zhǎng)22%，略低于預(yù)期。2013 年公司實(shí)現(xiàn)收入18.37 億元，增長(zhǎng)22%，凈利潤(rùn)3.72 億元，增長(zhǎng)22%，EPS0.72 元，略低于我們的年報(bào)前瞻預(yù)期，扣非后凈利潤(rùn)3.64 億，增長(zhǎng)31%。其中：四季度單季實(shí)現(xiàn)收入4.95 億，增長(zhǎng)2%，凈利潤(rùn)0.35 億，下降72%，EPS0.07 元，扣非后凈利潤(rùn)0.35 億元，下降64%，主要由于亦莊搬遷過(guò)程中公司進(jìn)行的資產(chǎn)處置與計(jì)提減值。
     血制品業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，疫苗業(yè)務(wù)下滑。公司血制品業(yè)務(wù)收入9.11 億元，增長(zhǎng)60.67%，毛利率43.4%，下降8.33 個(gè)百分點(diǎn)，主要由于采漿成本上升。我們預(yù)計(jì)2013 年投漿量比去年大幅增長(zhǎng)，達(dá)500 噸以上。預(yù)計(jì)未來(lái)兩年公司原料血漿將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，成都蓉生在蓬溪和南充的兩家漿站已獲批，預(yù)計(jì)最快可在2014 年底投入運(yùn)營(yíng)。疫苗業(yè)務(wù)2013 年收入9.11 億元，同比下降0.28%，主要由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致銷(xiāo)售下滑；毛利率70.96%，增加5.26 個(gè)百分點(diǎn)；疫苗業(yè)務(wù)收入占比由2012 年的62%下降至2013 年的50%。
     毛利率略有下滑，期間費(fèi)用率略降。2013 年公司毛利率56.3%，同比下降2個(gè)百分點(diǎn)，主要由于血液制品業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，而血液制品業(yè)務(wù)毛利率低于疫苗。
    公司加強(qiáng)精細(xì)化控制與費(fèi)用管理，期間費(fèi)用率24.8%，同比下降4 個(gè)百分點(diǎn)，其中：銷(xiāo)售費(fèi)用率9.1%，同比下降2.4 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率14.2%，同比下降0.8 個(gè)百分點(diǎn)。每股凈經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流1.10 元，同比增長(zhǎng)31%。
     亦莊搬遷或帶來(lái)業(yè)績(jī)壓力，維持增持評(píng)級(jí)。14 年預(yù)計(jì)公司會(huì)逐漸搬遷至亦莊生產(chǎn)基地， GMP 認(rèn)證正在進(jìn)行中，新廠區(qū)折舊或給公司業(yè)績(jī)帶來(lái)壓力。我們下調(diào)14-16 年EPS 0.75 元、0.84 元、0.98 元，增長(zhǎng)4%、12%、17%，對(duì)應(yīng)預(yù)測(cè)市盈率25 倍、23 倍、19 倍，維持增持評(píng)級(jí)。