>> 中銀國際-銀座股份(600858)業(yè)績低于預(yù)期,地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算下降導(dǎo)致利潤大幅下滑-140325
| 上傳日期： |
2014/3/26 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
持有（下調(diào)） |
作者： |
唐佳睿，梁江澤 |
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歸屬母公司凈利潤26,649 萬元，折合每股收益0.51 元，同比下降23.09%。公司業(yè)績低于我們之前每股收益0.64 元的預(yù)期。公司扣非后凈利潤為25,051 萬元，同比下降24.34%。公司凈利潤下滑主要是由于報告期內(nèi)利潤率較高的地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算較2012 年大幅降低所致。我們預(yù)計公司2014-2016 年每股收益分別為0.64、0.74、0.86 元，其中零售主業(yè)每股收益分別為0.49、0.59、0.71 元，地產(chǎn)業(yè)務(wù)每股收益分別為0.15、0.15、0.15 元，以2013 年為基期三年復(fù)合增長率18.8%，給予6 個月目標(biāo)價7.35 元，對應(yīng)零售主業(yè)2014 年15 倍市盈率。
公司是山東省內(nèi)零售龍頭企業(yè)，股東實力雄厚，但目前零售行業(yè)整體處于低迷階段，公司短期零售主業(yè)的收入和業(yè)績都將受到一定程度的不利影響，同時公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算較為緩慢，我們下調(diào)至持有評級，目標(biāo)價格下調(diào)至7.35 元。
支撐評級的要點
利潤大幅下滑，地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算減少是主因：分業(yè)務(wù)來看，公司商業(yè)營業(yè)收入139.36 億元，比2012 年同期增長10.81%；房地產(chǎn)業(yè)營業(yè)收入2.82 億元，比2012 年同期下降70.58%。報告期內(nèi)，公司凈利潤大幅下滑，我們認為主要有兩大原因：1）公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算大幅下降，公司孫公司山東銀座置業(yè)有限公司（即濟南振興街項目）全年凈利潤僅2,687.40 萬元，較2012 年同期減少9,325 萬元，同比下滑77.63%。2）目前零售業(yè)整體經(jīng)營環(huán)境疲軟，而公司門店擴張較快導(dǎo)致虧損門店較多，預(yù)計虧損門店占比高達30%（魯商集團運營總監(jiān)張連營在2014 年1 月9 日舉辦的中國商業(yè)地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)化峰會上稱，100 家門店中有30 家門店虧損，且虧損額較大）。
4 季度利潤下降較多，我們預(yù)計主要是地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算大幅下降導(dǎo)致：從單季度拆分看， 2013 年4 季度公司營業(yè)收入37.28 億元，同比降低9.09%，降速低于3 季度的10.59%；歸屬于母公司的凈利潤7,107 萬元，同比降低53.47%，降幅高于3 季度的19.10%?？鄯呛髢衾麧?,998 萬元，同比降低50.59%，降幅高于3 季度的24.84%。公司4 季度利潤大幅下滑，我們預(yù)計主要是由于地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算大幅減少所致。
毛利率同比下降0.20 個百分點，期間費用率同比增加0.58 個百分點：毛利率方面，2013 年公司綜合毛利率為18.71%，較2012 年同期同比下降0.20 個百分點。分業(yè)務(wù)看，商業(yè)部分毛利率同比提升了0.13 個百分點至14.73%，房地產(chǎn)毛利率減少了5.05 個百分點至25.97%。期間費用率方面，2013 年公司期間費用率同比增加0.58 個百分點至14.71%，其中銷售、管理、財務(wù)費用率同比分別變化0.60、0.17、-0.19 百分點至11.05%、2.27%和1.39%。公司目前新門店快速擴張，導(dǎo)致費用大幅上升，2013 年公司職工費用較2012 年大幅上漲1.42 億元。
評級面臨的主要風(fēng)險
省外擴張效果不達預(yù)期；門店內(nèi)生增長速度放緩。
估值
我們預(yù)計公司2014-2016年每股收益分別為0.64、0.74、0.86元，其中零售主業(yè)每股收益分別為0.49、0.59、0.71元，地產(chǎn)業(yè)務(wù)每股收益分別為0.15、0.15、0.15元，以2013年為基期三年復(fù)合增長率18.8%，將6個月目標(biāo)價由8.00元下調(diào)至7.35元，對應(yīng)零售主業(yè)2014年15倍市盈率。評級由謹慎買入下調(diào)至持有。
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