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    公司2013年實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1569億元，同比增12.4%，好于預(yù)期。主要是由于生息資產(chǎn)規(guī)模的平穩(wěn)擴(kuò)張和手續(xù)費(fèi)凈收入的較快增長(zhǎng)。公司較高的存貸比對(duì)未來(lái)通過(guò)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整提振息差帶來(lái)一定的制約，估值較低，維持 "審慎推薦"。  
    2013年中國(guó)銀行歸屬母公司凈利潤(rùn)同比增12.4%，好于預(yù)期。公司13年凈利息收入2836億元，手續(xù)費(fèi)凈收入821億元，撥備前凈利潤(rùn)2363億元，同比分別增10.4%、17.4%、14.3%。擬每股派0.196元(含稅)，股息收益率高達(dá)7.3%。  
    資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整提振凈息差水平。公司通過(guò)在資產(chǎn)端加大高收益的人民幣中小企業(yè)貸款投放和壓縮境外低息資產(chǎn)，在負(fù)債端強(qiáng)化主動(dòng)負(fù)債控制付息成本，使得全年凈息差上升至2.24%，同比提升9BP。其中境內(nèi)人民幣凈息差為2.49%，全年提升10BP；境外凈息差1.28%，提升15BP。13年末公司貸存比達(dá)72.5%，對(duì)未來(lái)公司通過(guò)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整提振凈息差形成一定的制約。  
    手續(xù)費(fèi)凈收入增長(zhǎng)較快，投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色。13年公司顧問(wèn)和咨詢費(fèi)用、信用承諾手續(xù)費(fèi)以及代理業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)等保持快速增長(zhǎng)，推動(dòng)手續(xù)費(fèi)凈收入同比增17.4%。公司投行部門通過(guò)對(duì)投資和融資方進(jìn)行有效撮合，積極利用外部市場(chǎng)融資滿足客戶需求，13年公司實(shí)現(xiàn)商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)收入283億元，同比增50%，其中核心投行業(yè)務(wù)收入95億元，同比增103%。  
    核銷處置力度加大，信用成本保持較低水平。13年末公司不良率0.96%，較年初僅微升1BP；不良貸款余額733億元，較年初增加78億元，全年核銷處置不良貸款91億元。公司全年計(jì)提撥備235億元，同比增21%，但信用成本低至0.32%。13年末公司撥貸比為2.21%，隨著信貸規(guī)模增長(zhǎng)和達(dá)標(biāo)期限臨近，未來(lái)信用成本將上升。  
    維持"審慎推薦-A"：預(yù)計(jì)公司2014-2015 年凈利潤(rùn)分別為1703億元、1868億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.61元、0.67元。13年P(guān)E4.2倍，PB0.7倍，維持 "審慎推薦-A"評(píng)級(jí)。  
    風(fēng)險(xiǎn)因素：注意公司資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。