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    2013 年業(yè)績回顧：凈利潤同比下降25.1%，EPS 0.2 元
    2013 年，公司營業(yè)收入880 億元，同比增長1.9%；利潤總額22 億元，同比下降31.4%；歸屬母公司凈利潤24 億元，同比下降25.1%；EPS 0.2 元。
    我們測算，主業(yè)利潤為-29 億元（2012 年：1.2 億元）。
    2013 年業(yè)績分析：反腐、高鐵分流、中日關(guān)系等致票價(jià)大幅下降我們預(yù)計(jì)，若扣除“營改增”影響，公司票價(jià)降幅或逾5%，主要源于：1）國內(nèi)：反腐政策導(dǎo)致公商務(wù)客量明顯下降、昆明新機(jī)場明顯供過于求（運(yùn)力+30%）、高鐵分流短途客等；2）國際：中日關(guān)系緊張拖累日本航線收益。
    2014 年展望：預(yù)計(jì)主業(yè)利潤難有明顯改善
    我們預(yù)計(jì)：14 年公司運(yùn)力增長8-9%，旅客量增幅約10%，客座率同比持平或略有上升，但由于公商務(wù)客仍難有回升，加之經(jīng)濟(jì)放緩趨勢不變，公司票價(jià)同比持平或略有上升；14 年貨運(yùn)或疲弱依舊。我們認(rèn)為，14 年公司主業(yè)難有顯著改善。
    估值：維持目標(biāo)價(jià)2.43 元，維持“賣出”評級
    我們基于2014 年10.8xPE 得到目標(biāo)價(jià)2.43 元，我們維持“賣出”評級。我們將依據(jù)年報(bào)業(yè)績重新審視盈利預(yù)測。