>> 海通證券-評央行協(xié)議存款監(jiān)管新規(guī)：從貨幣牛市到債券牛市-140326
| 上傳日期： |
2014/3/27 |
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來源： |
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作者： |
姜超，周霞 |
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評央行協(xié)議存款監(jiān)管新規(guī)
24日央行就互聯(lián)網(wǎng)金融答記者問中提到互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管總原則第四條中“要維護(hù)公平競爭的市場秩序。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，公平競爭是保證市場對資源配置起決定性作用的必然要求。把線下金融業(yè)務(wù)搬到線上的，必須遵守線下現(xiàn)有的法律法規(guī)，必須遵守資本約束。不允許存在提前支取存款或提前終止服務(wù)而仍按原約定期限利率計息或收費標(biāo)準(zhǔn)收費等不合理的合同條款?！?。該條款將改變貨幣基金配置方向，我們的觀點是從貨幣牛市到債券牛市。
1. 央行24日稱不允許提前支取而不罰息的合同，此舉主要針對金融同業(yè)存放銀行的協(xié)議存款；
2. 提前支取罰息意味著貨幣基金資產(chǎn)配置將發(fā)生轉(zhuǎn)變，按照證監(jiān)會的規(guī)定，貨幣基金協(xié)議存款投資占比需重回30%以內(nèi)，而目前互聯(lián)網(wǎng)貨基的這一比例超過90%，貨幣基金的平均比例在65%，08年時貨幣基金的平均比例不超過10％。
3. 貨幣基金資產(chǎn)配置將轉(zhuǎn)移至流動性較高的短融、同業(yè)存單，收益率下行空間打開。貨幣基金目前存量規(guī)模超過1萬億，目前配置債券的規(guī)模約2000億，如果配置協(xié)議存款的資金轉(zhuǎn)向短融和同業(yè)存單，將增加3000多億凈投資，目前短期融資券規(guī)模1.5萬億，而同業(yè)存單規(guī)模才327億，增量資金將打開短融收益率下行空間。
4. 貨幣基金收益率與資金利率趨勢一致，但在12年以來出現(xiàn)顯著偏離，源于非市價波動的協(xié)存投資占比大幅上升。新政意味著貨幣基金必須重新增配市價波動的資產(chǎn)，貨幣基金收益率將加速回歸市場資金利率，波動性或加大。
5. 按照美國經(jīng)驗，在利率市場化過程中存在從貨幣牛市到債券牛市再到股票牛市的輪動過程，目前我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回落，利率也相應(yīng)回落，衰退式寬松已經(jīng)發(fā)生，政策監(jiān)管的加強(qiáng)或提前促發(fā)貨幣牛市到債券牛市的過渡。
具體來看：
第一，24日央行稱互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管要維護(hù)公平競爭的市場秩序。把線下金融業(yè)務(wù)搬到線上的，必須遵守線下現(xiàn)有的法律法規(guī)，必須遵守資本約束。不允許存在提前支取存款或提前終止服務(wù)而仍按原約定期限利率計息或收費標(biāo)準(zhǔn)收費等不合理的合同條款。此舉主要針對金融同業(yè)存放銀行的協(xié)議存款。
第二，如果提前支取存款必須罰息，那么貨幣基金資產(chǎn)配置協(xié)議存款的比例將會降低。目前貨幣基金主要配置銀行協(xié)議存款、債券和買入返售金融資產(chǎn)。2011年10月，證監(jiān)會發(fā)布了貨幣基金新規(guī)，對貨幣基金投資協(xié)議存款比例予以放開，不受定期存款 30%比例的限制。由于協(xié)議存款可提前部分支取，而不用罰息（這一條款目前受到爭議），且具備較好的收益率，對貨幣基金的流動性和收益水平提供了很大的支撐，因而自新規(guī)發(fā)布以后，銀行協(xié)議存款逐漸成為貨幣基金第一大配置資產(chǎn)。由2013年貨幣基金四季報可見，其資產(chǎn)投資于協(xié)議存款和銀行存款的平均比例都在65%，而08年時的占比不到10％。其中，與“余額寶”對接的天弘增利寶投資于銀行存款和結(jié)算備付金合計92.21%，互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金的平均占比均在90％左右。
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