>> 國信證券-力源信息(300184)深度報告-并購+電商,面臨快速成長機(jī)遇-140327
| 上傳日期： |
2014/3/27 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
劉翔，陳平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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并購助公司做大做強(qiáng)，有望成為下一個“藍(lán)色光標(biāo)”
芯片分銷行業(yè)的生態(tài)與廣告行業(yè)的生態(tài)類似，通過并購擴(kuò)充產(chǎn)品線、獲得客戶資源以及快速拓展新的區(qū)域市場。公司作為國內(nèi)行業(yè)內(nèi)唯一的A股上市公司平臺，在資本市場享有較高的估值溢價優(yōu)勢，具備充當(dāng)行業(yè)內(nèi)并購整合的領(lǐng)導(dǎo)者的能力。收購鼎芯無限65%股權(quán)，邁開了并購之路的第一步！公司搭上互聯(lián)網(wǎng)電商快車，面臨又一重大發(fā)展機(jī)遇
目錄分銷國際巨頭廠商Digikey 已經(jīng)將90%的銷售轉(zhuǎn)換為網(wǎng)上銷售，2012 年公司營收達(dá)到15 億美元，電商模式的銷售毛利率高達(dá)50%。另一巨頭Mouser的運營模式跟Digikey 類似，其在2007 年被沃倫.巴菲特所領(lǐng)導(dǎo)的伯克希爾哈撒韋旗下的子公司收購，成為成長最快速的全球范圍目錄分銷之一。公司同樣作為目錄分銷商，電子商務(wù)將會成為公司重點發(fā)展的銷售渠道。
并購是芯片分銷企業(yè)壯大的有效之路
分銷行業(yè)全球排名靠前的企業(yè)都是憑借不斷地并購整合才獲得迅速發(fā)展壯大的。據(jù)我們的不完全統(tǒng)計，安富利在近20 年來至少進(jìn)行了60 次的并購；00-13年期間艾睿電子發(fā)生了30 多次的并購；08-12 年間大聯(lián)大共進(jìn)行了9 次并購。
芯片分銷行業(yè)全球前三大廠商年營收都過百億美元，成長空間巨大全球3000 億美元之巨的芯片銷售市場，造就了三家年營收過百億美元的企業(yè)。
世界排前三的芯片分銷商安富利、艾睿電子和大聯(lián)大，2012 財年度營收分別是267 億美元、214 億美元和111 億美元，而且安富利和艾睿電子都是世界500 強(qiáng)公司。公司目前才3.4 億水平的營收規(guī)模，成長空間巨大。
風(fēng)險提示
全球半導(dǎo)體行業(yè)低迷；規(guī)模迅速擴(kuò)張后存貨管理不善。
首次給予“推薦”評級
預(yù)計14/15/16 年EPS 分別為0.26/0.37/0.55 元，如果考慮已公布并購預(yù)案的鼎芯無限的貢獻(xiàn)，EPS 將為0.47/0.60/0.80 元。公司所處行業(yè)與廣告行業(yè)生態(tài)類似，參考華誼嘉信、藍(lán)色光標(biāo)等的估值水平，再綜合考慮公司當(dāng)前較小市值，保守給予公司14 年60 倍PE，3 個月合理估值為28.2 元。給予“推薦”評級。
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