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    投資要點(diǎn)：
    2013 年業(yè)績(jī)高增源于公司銷量大增疊加四季度噸盈利高企。公司13 年實(shí)現(xiàn)收入159.8 億元，同比增長(zhǎng)27.7%；業(yè)績(jī)11.8 億元，同比增長(zhǎng)112.5%，全年EPS1.26元。Q4 單季收入53.95 億元，YOY%為45.6%；業(yè)績(jī)6.22 億元，YOY%為98.4%，Q4 單季貢獻(xiàn)利潤(rùn)超過(guò)全年的50%。公司13 年綜合毛利率水平大幅上升至27.9%，超越2011 年毛利率水平高點(diǎn)27.4%，主要因：1）水泥板塊毛利率水平大幅改善，13 年原材料價(jià)格同比下降明顯，水泥業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)成本明顯低于收入增速，高標(biāo)號(hào)42.5 等級(jí)水泥毛利率水平改善更為明顯；2）13 年公司水泥熟料熱耗、綜合電耗較去年同期下降均在1.5%以上，水泥成本同比下降8.42%；在水泥產(chǎn)能同比僅增長(zhǎng)10%的情況下，實(shí)現(xiàn)水泥銷量同比20.52%的增長(zhǎng)。
    兩湖區(qū)域四季度盈利向好，中長(zhǎng)期邊際供需持續(xù)改善。受益于公司大本營(yíng)湖北/湖南市場(chǎng)旺季施工項(xiàng)目較多，以及小粉磨站等供給減少，四季度湖北市場(chǎng)水泥價(jià)格基本回歸去年同期水平，高標(biāo)水泥均價(jià)365 元/噸，較去年同期僅低10 元/噸；湖南區(qū)域景氣度高，單季高標(biāo)水泥均價(jià)386 元/噸，較去年同期高51 元/噸，疊加煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)低位及公司開工率上升攤薄水泥噸成本費(fèi)用，公司水泥噸盈利水平達(dá)近四年新高。中長(zhǎng)期來(lái)看，2014 年湖北、湖南市場(chǎng)水泥產(chǎn)能新增比例分別為1%、3%，兩湖新增供給壓力將進(jìn)一步下降，區(qū)域邊際供需有望進(jìn)一步改善，疊加華東區(qū)供需格局優(yōu)化有望輔助湖北區(qū)域盈利提升。
    政策扶持有望助推公司環(huán)保業(yè)務(wù)景氣持續(xù)。公司13 年環(huán)保業(yè)務(wù)處置總量50.01萬(wàn)噸，同增156%，公司預(yù)計(jì)14 年完成總處置74 萬(wàn)噸，同比持續(xù)高增約48%。
    隨著公司大力拓展環(huán)保業(yè)務(wù)，水泥窯協(xié)同處理垃圾等環(huán)保業(yè)務(wù)亦有序推進(jìn)，國(guó)務(wù)院《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩矛盾的指導(dǎo)意見(jiàn)》政策有望進(jìn)一步完善水泥窯協(xié)同處置垃圾費(fèi)用結(jié)算機(jī)制，水泥窯協(xié)同處置垃圾有望成為公司新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值。隨著水泥業(yè)務(wù)內(nèi)修外擴(kuò)戰(zhàn)略推進(jìn)，公司水泥盈利能力將進(jìn)一步得到提升。輔助環(huán)保業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)，帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的同時(shí)大幅縮減水泥升本增厚噸毛利。而且一系列下游產(chǎn)業(yè)鏈拓展項(xiàng)目可增加公司溢價(jià)，我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展?；趯?duì)區(qū)域水泥景氣走勢(shì)的判斷， 我們維持公司2014/2015/2016 年EPS 分別為1.50 元/1.68 元/2.0 元，給予公司2014 年9倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.5 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。后期催化劑主要包括14 年宏觀預(yù)期好轉(zhuǎn)、企業(yè)協(xié)同超預(yù)期，環(huán)保政策推進(jìn)。