>> 群益證券-一汽轎車(000800)14年SUV產(chǎn)品將繼續(xù)給力-140331
| 上傳日期： |
2014/4/1 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
韓偉琪 |
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結(jié)論與建議：
13 年一汽轎車憑借奔騰X80 的出色表現(xiàn)以及日系馬自達(dá)的復(fù)蘇，業(yè)績實現(xiàn)大幅扭虧。14 年里公司將引入馬自達(dá)CX-7，進(jìn)一步豐富SUV 產(chǎn)品線，配合B70 的換代，預(yù)計銷量將繼續(xù)快速增長至34 萬輛。
預(yù)計公司14、15 年EPS 分別為0.854 元和1.152 元，YoY 分別增長38.05%和34.81%。目前14 年P(guān)/E 為12 倍。雖然人民幣貶值降低了盈利預(yù)期，但X80、CX-7 值得關(guān)注，維持買入投資建議，目標(biāo)價13 元（14 年15x）。
13 年同比大幅扭虧：一汽轎車13 年完成營業(yè)收入296.75 億元，YoY+26.90%，實現(xiàn)凈利潤10.07 億元，同比大幅扭虧，EPS 為0.619 元。
其中Q4 單季營收、凈利分別為86.9 億元和2.3 億元，YoY 分別增長65.5%和大幅扭虧，QoQ 分別增長15.3%和50.8%，得益于13 年以來奔騰X80上量、日系馬自達(dá)系列回暖以及期內(nèi)日元貶值等影響，公司量收齊升，利潤率水平有明顯改善。公司擬每10 股派現(xiàn)金紅利0.19 元。
13 年毛利率大幅提升7.7 個pct：全年錄得23.44%的毛利率水平，改善的原因包括奔騰X80 銷量表現(xiàn)不俗，日系車回暖馬自達(dá)銷量同比明顯改善，并且受益期內(nèi)日元貶值，公司零部件采購成本下降。期內(nèi)公司銷售、管理費用分別為29 億元和16 億元，YoY 分別增長26%和18%，主要為業(yè)務(wù)宣傳費、三包費用隨銷售規(guī)模增加而增加，另外職工薪酬、研發(fā)費用和無形資產(chǎn)攤銷也有較明顯的增長
14 年自主、馬自達(dá)新車值得期待：14 年公司奔騰系列將有B70 的全新款以及歐朗的兩廂版本上市，由于B70 此前車款已處于銷售末期、歐朗則一直表現(xiàn)不佳，每月總共約800 輛的銷售，故新車推出后，有望在YoY方面實現(xiàn)快速的躍升。而馬自達(dá)將推出新的SUV CX-7，定位高于長安馬自達(dá)CX-5，定價區(qū)間預(yù)計為18~30 萬，將是14 年重點關(guān)注的車型，不過可能要在下半年上市，較之前我們預(yù)期有所延遲；同時新馬6 也將上市，若無外因，預(yù)計能維持在8500 輛以上的月銷水準(zhǔn)。
預(yù)計 14 年實現(xiàn)34.2 萬輛銷量：較13 年的24.7 萬輛YoY 增長38%。預(yù)計CX-7 若7 月上市，年銷量預(yù)計能貢獻(xiàn)3 萬輛左右，而X80 預(yù)計能突破8 萬輛；而公司有意將三代馬自達(dá)6 同時銷售，預(yù)計銷量將超過10 萬輛。
目前公司產(chǎn)能在40 萬輛左右，暫無瓶頸。
14 年毛利率或因人民幣貶值而下降：進(jìn)入14 年以來人民幣開始貶值，兌日元匯率年初最高時期貶值約6%，由此將增加公司零部件采購的結(jié)算成本，導(dǎo)致毛利率下降。不過考慮公司車型銷量較13 年初已有明顯改善，我們認(rèn)為公司毛利率將仍舊維持在22%左右。
盈利預(yù)期：預(yù)計公司2014、15 年實現(xiàn)營收分別為408.91 億元和513.47億元，YoY 分別增長37.80%和25.57%，凈利潤分別為13.80 億元（調(diào)降14%）和19.18 億元，YoY 分別增長37.00%和38.98%；EPS 分別為0.848元和1.178 元。目前14 年P(guān)/E 為12 倍。雖然人民幣貶值降低了盈利預(yù)期，但X80、CX-7 值得關(guān)注，維持買入投資建議，目標(biāo)價13 元（14 年15x）。
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