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    投資要點(diǎn)：
    國(guó)內(nèi)定制模式農(nóng)藥中間體龍頭。公司是國(guó)內(nèi)定制模式農(nóng)藥中間體行業(yè)龍頭企業(yè)，全球前六大農(nóng)藥巨頭有五家與公司建立穩(wěn)定合作關(guān)系。2005-2013年，公司營(yíng)收年均增長(zhǎng)16.8%，歸屬凈利潤(rùn)年均增長(zhǎng)35.7%，表現(xiàn)出良好成長(zhǎng)性。工業(yè)業(yè)務(wù)中，農(nóng)藥中間體約占82%，醫(yī)藥中間體約占11%，其他精細(xì)化工產(chǎn)品約占7%。
    內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力較為強(qiáng)勁。公司目前已經(jīng)形成六大研發(fā)生產(chǎn)基地，目前產(chǎn)能是制約公司業(yè)績(jī)釋放的主要瓶頸，2014年鹽城聯(lián)化6個(gè)項(xiàng)目將陸續(xù)投產(chǎn)（上半年一個(gè)，下半年5個(gè)），臺(tái)州聯(lián)化13年地已投產(chǎn)一個(gè)產(chǎn)品，14年上半年另有2個(gè)新品投產(chǎn)，永恒化工也將有新項(xiàng)目建成，產(chǎn)能的釋放將為14年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)注入強(qiáng)勁動(dòng)力，工業(yè)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)將拉動(dòng)毛利率提升。
    農(nóng)藥CMO有望加速發(fā)展，公司極具競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)CMO市場(chǎng)空間140-180億美元，而目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模不到20億美元，增長(zhǎng)空間巨大。與此同時(shí)，2010-2015年大量農(nóng)藥專利集中到期，產(chǎn)品降價(jià)壓力將迫使農(nóng)藥中間體向發(fā)展中國(guó)家的轉(zhuǎn)移加速，中國(guó)具備承接國(guó)際產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的產(chǎn)業(yè)和人力配套，將顯著受益這一趨勢(shì)。公司農(nóng)藥中間體業(yè)務(wù)起步早，基礎(chǔ)厚實(shí)，極具競(jìng)爭(zhēng)力。
    醫(yī)藥CMO將是更大的機(jī)遇，增發(fā)項(xiàng)目前景良好。根據(jù)Informa預(yù)測(cè)，醫(yī)藥CMO到2017年可增長(zhǎng)至630億美元，中國(guó)醫(yī)藥CMO市場(chǎng)規(guī)模在100億元人民幣左右，空間巨大。公司增發(fā)醫(yī)藥中間體項(xiàng)目300噸淳尼胺，300噸氟唑菌酸和200噸環(huán)丙嘧啶酸市場(chǎng)前景良好。
    維持推薦評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2014-2015年EPS分別為1.13元和1.43元，目前估值偏低，維持推薦評(píng)級(jí)。