>> 山西證券-中國南車(601766)年報點評：訂單充足，動車組檢修業(yè)務(wù)將成為新的增長點-140401
| 上傳日期： |
2014/4/2 |
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來源： |
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買入（首次） |
作者： |
劉小勇 |
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事件：
發(fā)布2013年年報：公司2013年營業(yè)收入為978.86億元，同比增長8.21%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為41.40億元，同比增長3.26%；基本每股收益為0.30元。擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣0.9元（含稅）。
點評：
軌道交通業(yè)務(wù)小幅增長，新業(yè)務(wù)和現(xiàn)代物流業(yè)實現(xiàn)快速增長。2013年，公司軌道交通相關(guān)業(yè)務(wù)同比僅增長2.9%。其中，機車業(yè)務(wù)同比大漲37.8%，軌道城鐵業(yè)務(wù)增長3.8 %，而客車、動車組和火車業(yè)務(wù)不同程度下滑。這就導(dǎo)致機車業(yè)務(wù)占比明顯提升，而動車組業(yè)務(wù)占比明顯下滑。新產(chǎn)業(yè)2013年發(fā)展勢頭良好，同比大漲19.7%，業(yè)務(wù)收入占比提升，未來有望進一步提升。新業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好，主要是由于風(fēng)電設(shè)備和汽車裝備業(yè)務(wù)（新能源汽車銷售首次突破1000輛）大幅增長所致。包括現(xiàn)代物流業(yè)、非軌道交通相關(guān)產(chǎn)業(yè)等在內(nèi)的其他業(yè)務(wù)同比增長20.1%，表現(xiàn)優(yōu)秀，尤其現(xiàn)代服務(wù)業(yè)增長顯著。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下滑。2013年，公司動車組業(yè)務(wù)收入占比下滑4.2個百分點，由于動車組業(yè)務(wù)毛利率較高，最終導(dǎo)致公司綜合毛利率下降0.46個百分點。動車組業(yè)務(wù)下滑主要是由于產(chǎn)品分批交付的模式造成的。2013年，鐵路總公司動車組招標共473列，公司獲得訂單269列，合同金額406億，訂單數(shù)量和金額均過半。2014年，動車組交付將增加，收入占比將得到提升，毛利率有望回升。
在手訂單充足，2014年業(yè)績將實現(xiàn)快速增長。公司2013年全年新簽訂單1,350億元，同比大幅增長65%。截止2013年年底未完工訂單合同額約1110億元，再加上2014年3月公布的重大合同訂單208億元，目前公司在手訂單合計至少1318億元，訂單儲備充足。2014、15年訂單交付將加快，因此公司業(yè)績有望實現(xiàn)快速增長，我們預(yù)計2014年增幅在25%-30%。
動車組維修業(yè)務(wù)將是未來公司新的增長點。截至2013年底，全國運行的高速動車組超過1000列，隨著運行時間的積累，將逐漸進入高級檢修周期，這將帶動動車組檢修需求的快速增長。2013年，公司共獲得檢修訂單328列（438組），在市場份額上占據(jù)絕對優(yōu)勢。因此，隨著大量的動車組進入高級檢修期，公司將從中大幅受益。
未來兩年鐵路建設(shè)將進入大發(fā)展期，行業(yè)發(fā)展空間大。按照2011年發(fā)布的鐵路“十二五”規(guī)劃，到2015年，整個鐵路運營網(wǎng)絡(luò)將達到12萬公里。截至2013年底，全國鐵路營業(yè)里程為10.3萬公里，這意味著2014-2015年平均每年將新建鐵路運營線路0.85萬公里，規(guī)模遠超過09、10年的建設(shè)高峰期（0.58萬公里、0.57萬公里）。這表明2014年和2015年將加大鐵路基建投資，與之伴隨的將是鐵路車輛需求的快速增長，行業(yè)發(fā)展空間較大。
盈利預(yù)測與投資建議。未來兩年，行業(yè)景氣度將明顯提升，驅(qū)動因素包括：“鐵路基建投資加快+各地地鐵投資計劃不斷+高鐵外交”。公司作為行業(yè)內(nèi)的雙寡頭之一，業(yè)績增長有望提速。我們預(yù)計公司2014、15年EPS分別為：0.39元和0.46元，按當(dāng)前價格（4月1日收盤價4.58）算，2014、15年P(guān)E分別為11.7和10.0，估值較低，結(jié)合未來行業(yè)景氣度的上升，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：鐵路基建投資不達預(yù)期；高鐵竣工時間不達預(yù)期，導(dǎo)致動車組交付進度低于預(yù)期。
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