>> 銀河證券-海通證券(600837)多元化金融綜合平臺初具雛形,收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化-140328
| 上傳日期： |
2014/4/2 |
大小： |
626KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
黃斌輝 |
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1．事件
公司發(fā)布了2013 年年度報告。2013 年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入104.55億元，同比增長14.38%；歸屬于母公司股東的凈利潤40.35 億元，同比增長32.84%。EPS0.42 元，同比增長27.27%。
2．我們的分析與判斷
1）業(yè)績增速符合預(yù)期，杠桿率穩(wěn)步提升，ROE 改善明顯。
公司2013 年實(shí)現(xiàn)凈利潤40.35 億元，較2012 年度調(diào)整后數(shù)據(jù)同比增長32.84%，基本符合預(yù)期。剔除客戶資產(chǎn)后的杠桿率提升至2.13 倍，增幅高達(dá)34.85%，ROE 上升1.04 個百分點(diǎn)，達(dá)到6.70%。
2）收購恒信金融租賃，打造多元化金融綜合平臺
公司憑借收購恒信金融租賃進(jìn)軍融資租賃行業(yè)。2013 年底，金融租賃市場的業(yè)務(wù)規(guī)模已高達(dá)8600 億元。從融資租賃行業(yè)的規(guī)模和增長潛力來看，公司對恒信金融租賃的收購無疑打開了另一片收入領(lǐng)域的藍(lán)海。
3）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率下滑明顯，投行業(yè)務(wù)逆市增長
公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額增長了0.19 個百分點(diǎn)，但2013 年平均傭金率已下滑至0.069%；投行業(yè)務(wù)收入達(dá)8.87 億元，逆市增長10.58%。目前公司IPO 有效在會項(xiàng)目37 家，且尚有一單項(xiàng)目過會未發(fā)。
4）自營業(yè)務(wù)投資收益率跌至4.06%，直投業(yè)務(wù)發(fā)展平穩(wěn)。
受公允價值變動損益影響，2013 年公司自營業(yè)務(wù)投資收益率為4.06%，較上一年大幅下滑2.45 個百分點(diǎn)。此外，期末資本公積項(xiàng)下尚余浮盈2.23億元。直投業(yè)務(wù)表現(xiàn)平穩(wěn)，當(dāng)前賬面浮盈4458 萬元。
5）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模高速增長，對基金業(yè)務(wù)依賴依然較大。
2013 年公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模達(dá)到2048 億元，增幅高達(dá)5.21 倍。
集團(tuán)層面資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)對基金業(yè)務(wù)依賴依然較大，基金業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)占比仍然達(dá)到集團(tuán)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入90%以上。
6）資本中介型業(yè)務(wù)高速發(fā)展，利息支出相對可控。
公司兩融業(yè)務(wù)利息收入占公司總利息收入40%。加上約定購回及股票質(zhì)押式購回利息收入則占到總利息收入過半的比例，收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯。
與此同時，利息支出增幅為1.1 倍，增幅相對可控。
3.投資建議
我們認(rèn)為，公司多元化金融綜合平臺已初具雛形，資本中介型業(yè)務(wù)及其他多元業(yè)務(wù)的高速增長將對沖傭金率下滑壓力增加所帶來的負(fù)面因素。未來新三板業(yè)務(wù)以及個股期權(quán)業(yè)務(wù)的逐漸展開也將持續(xù)優(yōu)化公司收入結(jié)構(gòu)，因此維持“推薦”評級，給予2014/2015 年EPS0.53/0.68 元。
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