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    1．報(bào)告背景：公司公告2013 年年報(bào)
    2013 年公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入105 億元，同比增長(zhǎng)13.2%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤(rùn)2.7 億元，同比增長(zhǎng)42.6%，EPS 0.36 元，；其中四季度收入20.3 億元，同比增長(zhǎng)15.5%，凈利潤(rùn)0.7 億元，同比增長(zhǎng)67.5%，單季 EPS0.09 元。
    2013 年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~5.4 億元。
    2013 年公司分配預(yù)案：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.6 元（含稅）。
    2．我們的分析與判斷
    （一）內(nèi)銷新渠道增速高，出口增長(zhǎng)迅猛
    國(guó)內(nèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)調(diào)整和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)，新興渠道的快速增長(zhǎng)和區(qū)域市場(chǎng)的整體提升取得逆勢(shì)增長(zhǎng)。2013 年，公司內(nèi)銷實(shí)現(xiàn)收入85 億元，同比增長(zhǎng)9.4%，出口收入15 億元，同比增長(zhǎng)36.4%。
    內(nèi)銷方面，公司冰箱業(yè)務(wù)電子商務(wù)銷售量同比增長(zhǎng)215%。
    出口方面表現(xiàn)良好，公司在提升核心大客戶規(guī)模同時(shí)，還積極開發(fā)南美及非洲等新興市場(chǎng)。
    （二）業(yè)績(jī)有所改善，經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)向上，盈利增長(zhǎng)彈性大2013 年，公司綜合毛利率24.9%，同比提升0.6 個(gè)百分點(diǎn)。
    冰箱毛利率下滑1 個(gè)百分點(diǎn)，至24.0%；空調(diào)毛利率大幅提升4.8 個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)27.2%。
    2013 年公司銷售費(fèi)用率17.4%，同比下滑1 個(gè)百分點(diǎn)，但和同行業(yè)公司比較，仍然偏高，未來(lái)還有降低的空間；管理費(fèi)用率3.8%，同比提升0.1 個(gè)百分點(diǎn)。
    2013 年，公司銷售凈利潤(rùn)率僅為2.6%，同比增長(zhǎng)0.5 個(gè)百分點(diǎn)。其中四季度改善明顯，凈利率達(dá)到3.4%，同比提升1.1 個(gè)百分點(diǎn)（其中包含所得稅因素）。
    公司凈利率仍明顯低于同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，具備一定提升空間。公司管理層激勵(lì)已逐步實(shí)施，未來(lái)還具備持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力。
    （三）產(chǎn)品力提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善仍將持續(xù)
    冰箱產(chǎn)品升級(jí)趨勢(shì)明顯，大容積、多門、智能產(chǎn)品占比提升。高端雅典娜系列，銷售額占比接近20%，2013 年，美菱三門電控以上冰箱占比22.86%，同比提升7.1 個(gè)百分點(diǎn)。
    未來(lái)這一趨勢(shì)仍將持續(xù)，2014 年初推出CHIQ 系列智能冰箱、智能空調(diào)具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。。
    3．投資建議
    預(yù)計(jì)公司2014/2015 年分別實(shí)現(xiàn)收入124 億、139 億元，同比分別增長(zhǎng)17.4%和12.2%。2014/2015 年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.8 億和4.6 億元，同比分別增長(zhǎng)37.8%和22.6%，EPS 0.49/0.61 元。公司目前股價(jià)相對(duì)2014 年P(guān)E 估值在9 倍左右，但考慮到公司凈利率僅為2.6%，業(yè)績(jī)彈性較大，股票絕對(duì)價(jià)格也較低，給予“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
    4．風(fēng)險(xiǎn)提示 ：市場(chǎng)需求低迷。