>> 國(guó)金證券-華潤(rùn)三九(000999)業(yè)績(jī)穩(wěn)步發(fā)展,鍛造核心競(jìng)爭(zhēng)力-140407
| 上傳日期： |
2014/4/9 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
燕智，李敬雷，黃挺 |
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業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)
2013 年華潤(rùn)三九實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78 億元，同比增長(zhǎng)12.36%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額14 億元,同比增長(zhǎng)11.1% ；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11.18 億元，同比增長(zhǎng)15.67%，每股EPS1.21 元 。
經(jīng)營(yíng)情況分析
非處方藥穩(wěn)健增長(zhǎng)，節(jié)目冠名效應(yīng)或在今年顯現(xiàn)。2013 年公司的非處方藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.17 億元，同比增長(zhǎng)9.77%，毛利率62.72% ，同比下滑2.97 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率下降主要由于低毛利的基藥占比提升，和原材料成本上升所致。處方藥增速較慢一方面由于適應(yīng)癥領(lǐng)域如感冒、皮膚等領(lǐng)域內(nèi)生性增長(zhǎng)較慢，另一方面受到基本藥物實(shí)施后基層市場(chǎng)用藥習(xí)慣改變的影響，OTC 市場(chǎng)增速受到基本藥物擠壓。感冒領(lǐng)域，2014 年公司針對(duì)基本藥物市場(chǎng)放量導(dǎo)致的市場(chǎng)份額丟失，將在基藥渠道主打感冒清熱顆粒等基藥品種，確保在感冒領(lǐng)域的市場(chǎng)份額。我們預(yù)計(jì)在此次基本藥物招標(biāo)“質(zhì)量?jī)?yōu)先，價(jià)格合理”的核心原則下，公司這樣的行業(yè)龍頭企業(yè)有望成為受益者。此外，三九小兒感冒藥系列受易于“爸爸去哪兒”廣告投放的推動(dòng)，在可監(jiān)測(cè)的大中城市渠道2013 年4 季度銷售增長(zhǎng)50%，城市是三九中成藥最薄弱的市場(chǎng)，此次突破對(duì)三九品牌在大中城市的業(yè)務(wù)拓展意義重大。
處方藥穩(wěn)步增長(zhǎng)，配方顆粒維持高增長(zhǎng)。2013 年處方藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26 億元, 同比增長(zhǎng)15.43%。公司在處方藥業(yè)務(wù)中持續(xù)實(shí)行大品種策略，中藥注射劑參附注射液2013 年獲得了國(guó)家科學(xué)技術(shù)進(jìn)步二等獎(jiǎng)，通過提升質(zhì)量打開產(chǎn)品長(zhǎng)期發(fā)展空間，此外生脈注射液以及新品兒瀉停顆粒等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),茵梔黃口服液、舒血寧注射液也實(shí)現(xiàn)了良好的增長(zhǎng)。目前公司處方藥銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋全國(guó)5000 多家醫(yī)院，公司未來將把營(yíng)銷渠道向下延伸至縣級(jí)醫(yī)院和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)。綜上所述，我們預(yù)計(jì)今年處方藥業(yè)務(wù)仍將保持15%左右的穩(wěn)定增長(zhǎng)。中藥配方顆粒業(yè)務(wù)，新生產(chǎn)基地已經(jīng)投入使用，產(chǎn)能瓶頸問題解決，近期將著力于提升產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，仍將保持30%左右的較快增長(zhǎng)。
成功整合順峰和天河，持續(xù)豐富產(chǎn)品線。公司先后收購(gòu)順峰和桂林天河兩家OTC 企業(yè)，公司對(duì)順峰進(jìn)行全面整合（原有團(tuán)隊(duì)全部撤離），理順渠道和價(jià)格，研發(fā)團(tuán)隊(duì)整合進(jìn)入公司研發(fā)體系，營(yíng)銷公司吸收進(jìn)入營(yíng)銷中心，2013年順峰實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)6000 萬元，實(shí)現(xiàn)2 年翻番。對(duì)于桂林天河，公司保留原有團(tuán)隊(duì)，銷售營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)已經(jīng)全面進(jìn)入銷售平臺(tái)一季度銷售量有顯著提升。我們認(rèn)為公司作為一家具有極強(qiáng)整合能力的行業(yè)龍頭，未來在優(yōu)勢(shì)品牌的行業(yè)整合方面仍將有所斬獲。
創(chuàng)新營(yíng)銷模式，重點(diǎn)打造1+N 品牌戰(zhàn)略：公司除了打造”999”主品牌之外，計(jì)劃將天河和順峰打造N 品牌。主品牌定位家庭用藥的領(lǐng)導(dǎo)品牌，N 品牌打造領(lǐng)先的專業(yè)品牌。在市場(chǎng)營(yíng)銷方面，公司將實(shí)施營(yíng)銷策略轉(zhuǎn)型：將15%的資源投入新媒，并強(qiáng)調(diào)對(duì)線下的整合營(yíng)銷，采用主題加口碑的模式，改變以電視廣告為主的傳統(tǒng)傳播方式，從而起到更好的營(yíng)銷效果。
投資建議
我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為1.45 元，1.74 元，2.19 元，同比增長(zhǎng)20%，20%，20%。我們認(rèn)為公司是一家管理規(guī)范，戰(zhàn)略清晰，具有極強(qiáng)市場(chǎng)營(yíng)銷能力和并購(gòu)整合能力的優(yōu)秀制藥企業(yè)，雖然目前所處OTC 領(lǐng)域整體增速較低，但公司圍繞主業(yè)不斷鍛造核心競(jìng)爭(zhēng)力，將幫助其在越來越激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和政策干擾中實(shí)現(xiàn)相比較其他同行更穩(wěn)定的發(fā)展，公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014 年15 倍，相比國(guó)際醫(yī)藥股估值水平也具有絕對(duì)投資價(jià)值，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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