>> 平安證券-招商證券(600999)年報點評：創(chuàng)新業(yè)務(wù)高速增長-140410
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2014/4/10 |
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事項：招商證券2013 年營業(yè)收入60.87 億元，同比增長30.45%，歸屬母公司凈利潤22.3 億元，同比增長35.5%，EPS0.48 元，期末每股凈資產(chǎn)5.83 元。
公司2013 年度不進(jìn)行利潤分配，也不進(jìn)行公積轉(zhuǎn)增股本。
平安觀點:
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額提升，傭金率保持穩(wěn)定
招商證券13 年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入29.85 億，同比增長66%，超行業(yè)平均增長。其中股基市場份額4.272%，比12 年提升6.14%；凈傭金率萬分之7.23，基本與12 年傭金率水平相當(dāng)。預(yù)計公司在維持傭金率基本穩(wěn)定的情況下，實現(xiàn)市場份額的同比提升的主要原因是新設(shè)4 家營業(yè)部和兩融業(yè)務(wù)對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的反哺。
集合資產(chǎn)管理規(guī)模迅速增長
公司13 年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入2.36 億，同比增長135%，主要原因是集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模同比增長42%，凈收入同比增長96%。
投行業(yè)務(wù)收入受到 IPO 影響，但14 年儲備項目充分
由于受到IPO 暫停的影響，13 年招商證券投行業(yè)務(wù)凈收入4.33 億，同比下滑19%，其中承銷業(yè)務(wù)收入3.44 億，同比下滑35%，但公司財務(wù)顧問業(yè)務(wù)收入1.93 億，同比增長220%。目前，公司已發(fā)4 個IPO 項目，過會未發(fā)項目2 個，儲備待過會項目56 個，14 年投行儲備項目豐富。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)快速發(fā)展，信用業(yè)務(wù)利息收入占比提高到 19%
公司13 年底融資融券余額197.5 億，同比增長310%，股權(quán)質(zhì)押和約定式購回業(yè)務(wù)也實現(xiàn)了高速增長。兩融、股權(quán)質(zhì)押及約定購回業(yè)務(wù)利息收入占比從12 年的9%提升到19%。
管理費用同比增長 21%，員工薪酬增幅較大
公司13 年管理費用31 億，同比增長21%，其中員工工資16.7 億，同比增長33%。公司收入大幅提升后，人均薪酬的提升是管理費用提升的重要原因。
投資建議
預(yù)計公司2014-2015 年EPS 為0.61 元、0.78 元，目前股價對應(yīng)的14 年P(guān)E18倍，PB1.7 倍。公司正在推動的定增利好公司長期發(fā)展，大股東參與此次定向增發(fā)也有利于穩(wěn)定二級市場信心。維持公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示
網(wǎng)絡(luò)券商的沖擊，IPO 開閘影響二級市場交易量，定增審批風(fēng)險。
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