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    與預(yù)測不一致的方面
    百視通公布了2013 年業(yè)績。全年收入同比增長30%，凈利潤同比增長31%，與我們31%的凈利潤預(yù)測相符。四季度收入和凈利潤同比增長54%/44%。較2013年前三個(gè)季度的 20%/27%有所加速。要點(diǎn)：(1) IPTV 收入同比增長32%，總用戶數(shù)突破2,000 萬，而2012 年為1,600 萬。增速較2012 年的70%有所放緩，主要原因是用戶基數(shù)已經(jīng)較高。我們認(rèn)為IPTV 業(yè)務(wù)的盈利今后將在更大程度上受到 ARPU 的增長推動(dòng)。(2) 增值服務(wù)由低基數(shù)大幅增長。PPV/廣告業(yè)務(wù)在2013 年均實(shí)現(xiàn)了強(qiáng)勁增長，收入分別增長160%/177%，反映出百視通在內(nèi)容上的競爭力。(3) OTT 和3G 業(yè)務(wù)蓄勢待發(fā)。迄今為止百視通已穩(wěn)步執(zhí)行其互聯(lián)網(wǎng)電視戰(zhàn)略，在2013 年底已積累了100 萬STB (OTT+HD IPTV) 用戶和3,000 萬互聯(lián)網(wǎng)一體機(jī)用戶。公司還在年報(bào)中首次披露2013 年OTT 業(yè)務(wù)（互聯(lián)網(wǎng)電視+網(wǎng)絡(luò)視頻）收入為人民幣1.60 億元。3G 業(yè)務(wù)也同比增長63% ，累計(jì)移動(dòng)電視付費(fèi)用戶達(dá)到1600 萬人。(4) 2013 年視頻價(jià)值鏈加速擴(kuò)張。百視通表示將側(cè)重于三大領(lǐng)域，即收入增長、IPTV/OTT 用戶增長和互聯(lián)網(wǎng)/視頻價(jià)值鏈的投資（如影視制作、OTT 終端、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、在線教育/金融等）。
    投資影響
    我們將2014-16 年每股盈利預(yù)測下調(diào)2%-5%以反映不同業(yè)務(wù)利潤率假設(shè)的調(diào)整，并將基于PEG 的12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格（仍基于1.25 倍的2014 年預(yù)期PEG）下調(diào)7%至人民幣40.62 元。我們維持中性評(píng)級(jí)。主要風(fēng)險(xiǎn)：IPTV 業(yè)務(wù)增長和互聯(lián)網(wǎng)電視發(fā)展高于/低于預(yù)期。