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    投資要點(diǎn)
    去年業(yè)績符合預(yù)期。實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤24.9 億和2.44 億元，同比增長51.04%和31.48%，扣非凈利潤2.3 億元，同比增長41.3%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.44元，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.10 元/股。擬每10 股派息1.00 元（含稅）。銷售費(fèi)用率同比上升0.8 個(gè)百分點(diǎn)至45.52%，主要是2013 年公司繼續(xù)擴(kuò)大基層市場(chǎng)銷售隊(duì)伍，銷售人員增加1000 多人，同時(shí)“非中藥業(yè)務(wù)”處于投入期今年虧損6000 萬元，預(yù)計(jì)2014 年公司銷售費(fèi)用率將有所下降。第4 季度單季度實(shí)現(xiàn)收入6.6 億元，同比增長12.7%，主要是2012 年2~3 季度受“毒膠囊事件”影響收入基數(shù)較低，而2012 年第4 季度收入恢復(fù)性增長基數(shù)較高導(dǎo)致去年第4 季度表觀增速較前三季度下降。
    分產(chǎn)品看，我們估計(jì)，通心絡(luò)收入增長超過30%，參松養(yǎng)心增長50%，連花清瘟增長60%，芪藶強(qiáng)心增長超過70%。公司產(chǎn)品大多為獨(dú)家品種，通心絡(luò)、參松養(yǎng)心和蓮花清瘟進(jìn)入新版基藥目錄，芪藶強(qiáng)心膠囊進(jìn)入重慶、甘肅、新疆、山西和湖北五個(gè)省份的基藥增補(bǔ)目錄，津力達(dá)顆粒進(jìn)入重慶、甘肅、新疆、湖北和廣東基藥增補(bǔ)目錄，預(yù)計(jì)未來還將陸續(xù)進(jìn)入其他省的基藥增補(bǔ)目露，隨著公司基層銷售隊(duì)伍的建設(shè)完善和各省基藥招標(biāo)啟動(dòng)，有望繼續(xù)保持較快增長。
    新產(chǎn)品方面，2013 年下半年，用于治療失眠、焦慮的棗椹安神口服液，用于治療輕、中度良性前列腺增生的夏荔芪膠囊開始上市銷售；治療糖尿病周圍神經(jīng)病變的周絡(luò)膠囊完成生產(chǎn)申報(bào)，2014 年有望上市，作為糖尿病并發(fā)癥藥物市場(chǎng)空間廣闊；治療糖尿病視網(wǎng)膜病變的芪黃明目膠囊進(jìn)入CDE審評(píng)階段，預(yù)計(jì)今年年底或明年初上市。同時(shí)，公司還有多個(gè)品種處于臨床階段。
    大小非將于 2014 年7 月將解禁，占總股本84.71%，我們判斷公司2014年釋放業(yè)績動(dòng)力充足。公司大小非將于今年7 月解禁4.68 億股，占總股本達(dá)84.71%。其中包括董事長吳以嶺、總經(jīng)理吳相君1.87 億、1.24 億股份，且2014 年為公司高管股權(quán)激勵(lì)考核元年，我們判斷公司2014 年業(yè)績釋放動(dòng)力充足。公司2013 年5 月推出限制性股票激勵(lì)和股票期權(quán)激勵(lì)方案，2013 年攤銷費(fèi)用合計(jì)接近1900 萬元，預(yù)計(jì)2014~2016 年還將攤銷費(fèi)用3200 萬、2700 萬和1700 萬元，首期解鎖日將在2015 年6 月。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1.各省基藥招標(biāo)進(jìn)度低于預(yù)期影響公司產(chǎn)品銷售；2.新藥獲批上市進(jìn)度低于市場(chǎng)預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。我們預(yù)計(jì)公司今年1 季度凈利潤同比增長40~50%，2014~2016 年凈利潤同比增長49%/29%/25%， EPS 0.65/0.83/1.04 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2014 年動(dòng)態(tài)PE 55 倍，估值不低，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們判斷公司2014 年將顯著受益于基藥紅利，且業(yè)績釋放動(dòng)力充足，如股價(jià)出現(xiàn)調(diào)整，帶來配置良機(jī)。