>> 中信證券-紅日藥業(yè)(300026)2013年年報點評-經(jīng)營性業(yè)績保持快...-140410
| 上傳日期： |
2014/4/10 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張明芳 |
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投資要點
去年業(yè)績高增長符合預(yù)期。紅日藥業(yè)2013年收入和凈利潤分別為20.97億元和3.4億元，同比分別增長71%和47%，扣非凈利潤同比增長42%，EPS 0.91元，符合我們20140211《52家重點公司業(yè)績前瞻》的預(yù)測，每股經(jīng)營凈現(xiàn)金0.38元。毛利率同比提升4.03個百分點。銷售費用同比提升11.7個百分點至54%，主要原因是公司血必凈銷售模式由原來的代理轉(zhuǎn)為直營、原先的現(xiàn)款現(xiàn)貨轉(zhuǎn)變?yōu)閹て谥茖?dǎo)致。第四季度單季度收入增長55%，歸屬股東凈利潤同比增長56%，高于前三季度44%凈利潤增速，我們判斷主要原因是公司對血必凈銷售人員采取半年度考核制度，使得考核期末發(fā)貨量較大，此外血必凈銷量上半年與下半年比例為2:3。公司擬每10股轉(zhuǎn)增5股，派現(xiàn)1元（含稅）。
預(yù)計一季報經(jīng)營性業(yè)績增長超過40%，激勵費用影響表觀增速。公司同時預(yù)告今年一季度凈利潤同比增長20~40%，我們判斷增速30%左右，2014年公司全年股權(quán)激勵共計攤銷費用為8700萬元（分11個月攤銷），考慮到首期激勵費用約1600萬已攤銷，公司一季報實際經(jīng)營性業(yè)績保持40%的快速增長。
預(yù)計血必凈銷量保持30%增長、配方顆粒收入增速有望保持在40%左右。分產(chǎn)品來看，血必凈2013年收入10.1億，同比增長101.7%，毛利率提升2.41個百分點。我們預(yù)計血必凈2013年銷量約3100萬支左右，銷量增長約35%，未來公司將擴大血必凈直營隊伍至300人左右，我們預(yù)計血必凈2014年有望繼續(xù)保持30%的增速，遠期目標(biāo)為1億支。配方顆粒去年收入為8億，同比增長61%，毛利率提升3個百分點，去年新增300噸產(chǎn)能，目前總產(chǎn)能為900噸，2年內(nèi)不存在產(chǎn)能瓶頸。我們判斷：若2年后配方顆粒行政壁壘放開，將對康仁堂這樣以直營為銷售模式的配方顆粒企業(yè)是利好，行政壁壘放開意味著能夠使用配方顆粒的醫(yī)院增多，不局限于二級以上中醫(yī)院。我們預(yù)計配方顆粒收入增速有望保持在40%左右。低分子量肝素鈣注射液2013年收入6372萬元，同比增長9.71%，毛利率同比提升3.53個百分點；醫(yī)療器械2013年收入1918.5萬元，同比增長52.70%，毛利率同比提升2.58個百分點，預(yù)計以重癥病人為主要使用群體的相關(guān)醫(yī)療器械將是公司未來發(fā)展重點。
2014年股價催化劑：1）1.1類新藥PTS已申報生產(chǎn)，我們預(yù)計年底有望獲批生產(chǎn)；2）公司外延式并購有望取得突破。
風(fēng)險提示：新藥上市、并購進展可能低于預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。我們預(yù)計公司2014年經(jīng)營性業(yè)績保持快速增長，激勵費用攤銷影響表觀增速，預(yù)計公司2014～2016年凈利潤分別同比增長24%/37%/42%， EPS1.12/1.53/2.18元，當(dāng)前股價對應(yīng)預(yù)測PE為34倍，我們看好公司民營機制，優(yōu)秀管理團隊，政府事務(wù)、學(xué)術(shù)推廣和新產(chǎn)品并購能力突出。長期來看，公司很重視新藥研發(fā)和收購，長期增勢明確，維持買入評級。
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