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    事件：2014 年4 月14 日晚上，國瓷材料發(fā)布13 年年報(bào)，2013 年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26,641 萬元，同比增長23.49% ；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤7,685 萬元，同比增長7.17 %；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7,859萬元，同比增長18.65%，折合EPS 0.63 元。
    扣除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用影響和非經(jīng)常性損益后的凈利潤為7692 萬元，同比增長24.6%，略高于收入增長，顯示了公司良好的成本控制能力。出于日元貶值競爭對手競爭力增強(qiáng)和公司產(chǎn)能擴(kuò)張速度較高的考慮，公司采取主動(dòng)降價(jià)策略搶占市場份額，綜合毛利率下降兩個(gè)百分點(diǎn)至45%。從單價(jià)來看，我們預(yù)計(jì)13年單價(jià)下降10%左右（此處計(jì)算以扣非后收入為基數(shù)），單位成本得益于工藝優(yōu)化和技改實(shí)際下降18%以上（由于庫存上升因此總成本下降不明顯），盈利能力繼續(xù)保持。同時(shí)，費(fèi)用控制較好，管理費(fèi)用占比較12 年高出四個(gè)百分點(diǎn)，主要是股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提（1028 萬）和研發(fā)投入增加，但銷售費(fèi)用占比與12年相比下降了1 個(gè)百分點(diǎn)至3%。
    單產(chǎn)品結(jié)構(gòu)短期對銷售形成一定壓力，但后續(xù)產(chǎn)品釋放業(yè)績將有效對沖影響，未來兩年依然高速成長。
    當(dāng)前，公司MLCC 配方粉體的產(chǎn)能在2013 年增長近50%（4000-4500 噸），產(chǎn)能市占率近10%。
    單產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)下產(chǎn)能快速擴(kuò)張和日元貶值對公司使得銷售壓力增大，表現(xiàn)為應(yīng)收賬款增長較快（yoy70%），Q1 業(yè)績下滑也是一種側(cè)面驗(yàn)證。不過根據(jù)我們的跟蹤，公司的主動(dòng)降價(jià)策略達(dá)到了高產(chǎn)能利用率的效果，14 年Q1 仍然幾乎滿產(chǎn)，預(yù)計(jì)后續(xù)MLCC 配方粉體業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長。
    全年業(yè)績無虞，我們預(yù)計(jì)Q2 開始環(huán)比向上。公司業(yè)務(wù)已經(jīng)呈現(xiàn)良好的產(chǎn)品梯隊(duì)，未來陶瓷墨水項(xiàng)目和納米復(fù)合氧化鋯都將開始貢獻(xiàn)利潤，MLCC 配方粉體的價(jià)格也將趨于穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)Q2 開始三水康立泰有望并表（1800 萬承諾凈利潤），納米復(fù)合氧化鋯有望開始放量，全年業(yè)績環(huán)比上升。