>> 招商證券-冀東水泥(000401)2013年量增價跌,14Q1低于預(yù)期或因投資收益-140415
| 上傳日期： |
2014/4/15 |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
王晶晶 |
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2013年EPS為0.26元，符合我們的預(yù)期，但今年Q1虧損略有增加。公司2013年實現(xiàn)銷售收入157億元，營業(yè)利潤-2800萬元，凈利潤3.4億元，同比分別增長8%、-82%、91%。每股收益0.26元，擬每10股派1.0元（含稅）。去年Q4單季度公司收入增長19%，凈利潤成功扭虧，實現(xiàn)EPS為0.13元。公司預(yù)計今年Q1虧損4.0-4.6億元，較去年同期的4.0億元略有增加，主要是內(nèi)蒙等地的價格下降，以及投資收益減少所致，河北地區(qū)盈利仍在改善中。
2013年量增價跌，噸毛利繼續(xù)下滑。2013年公司水泥熟料銷量總計7793萬噸，我們預(yù)計扣除合營企業(yè)銷量后實際銷量約6900萬噸，同比增長7.8%，去年公司的窯運轉(zhuǎn)率仍處于60%多的低位，不過同比有所提升。去年公司噸售價、噸毛利、噸凈利分別為217、56和5.0元，同比分別變動-22元、-1.6和1.9元。從噸營業(yè)利潤來看實際已經(jīng)虧損，基本處在歷史最低。噸銷售、管理、財務(wù)費用分別為10、29和21元，同比分別變動0、-4.2和-0.5元，噸管理費用下降主要得益于修理費、辦公支出費用有所減少。去年投資收益基本持平，營業(yè)外收入同比增加8300萬元。分地區(qū)來看，去年公司在華北收入增長5.2%，毛利率提升4.4個百分點，表現(xiàn)最好；東北地區(qū)毛利率有所上升但收入略降，西北和其他地區(qū)毛利率均有下滑。
后續(xù)判斷的關(guān)鍵主要在京津冀地區(qū)，我們目前仍維持底部向上的判斷。一季度的業(yè)績低于預(yù)期，主要是部分地區(qū)及投資收益預(yù)期未夠，我們適當(dāng)下調(diào)盈利預(yù)測，不過由于供給的收縮，京津冀一體化發(fā)展的預(yù)期，我們?nèi)跃S持京津冀區(qū)域底部向上的判斷。預(yù)計今年一季度公司出貨量同比增長接近三成。我們預(yù)計公司2014-2016年EPS為0.41、0.62和0.77元，目前股價對應(yīng)14年P(guān)E為25倍、PB為1.1倍。公司是京津冀地區(qū)的水泥彈性品種，關(guān)注后續(xù)的價格走勢和秦嶺水泥的重組進展。
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