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事件：
    捷成股份公布2013年報及2014一季報：2013年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.3億元，同比增28.6％；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.0億，同比增39.6%，攤薄后EPS為0.87元。從Q4單季來看，營業(yè)收入同比增61.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增66.7%，EPS為0.56元。公司的利潤分配預案為每10股轉增10股派2.25元，2014年經營計劃為實現(xiàn)主營收入增長超過50%，凈利增長超過30%以上。公司同時公告，2014Q1營業(yè)收入為2.9億元，同比增71.7%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為4029萬元，同比增44.0%，EPS為0.17元。
    點評：
    總體觀點：2013年公司在行業(yè)整體景氣度不高的情況下實現(xiàn)營收較快增長，主要源于信息安全系統(tǒng)、音視頻工程和運維服務等業(yè)務均出現(xiàn)了快速增長，凈利增速較快則主要是在營收增長的同時實現(xiàn)了良好的費用控制；2013Q4凈利同比增長66.7%，為全年單季凈利增速的最高點。2014年，公司的經營計劃為實現(xiàn)主營收入增長超過50%，凈利增長超過30%以上，從公司歷史經營情況和未來新業(yè)務拓展戰(zhàn)略綜合來看，我們認為公司完成經營目標是大概率事件。從2013年整體經營情況來看，公司已從純粹的廣電音視頻解決方案供應商向綜合型信息化廠商轉型，未來有望在智慧教育、智慧醫(yī)療、版權交易等新業(yè)務領域取得突破。我們預測公司2014~2016年EPS分別為1.29元、1.63元和2.20元，未來三年年均復合增長率約為36.4%，維持“買入”投資評級，合理價格區(qū)間為51.60元~58.05元，對應約40~45倍的2014年市盈率。公司未來股價的催化劑可能會來自后續(xù)定期報告顯示業(yè)績快速增長和新業(yè)務取得重大突破。
    營收分析：音視頻業(yè)務發(fā)展平穩(wěn)，信息安全系統(tǒng)、音視頻工程和運維服務實現(xiàn)快速增長。2013 年，公司整體營收同比增28.6%，其中音視頻整體解決方案收入同比增約1.2%，信息安全系統(tǒng)收入同比增60.2%，音視頻工程收入同比增161.0%，運維、代維及服務收入同比增149.4%。信息安全系統(tǒng)和運維業(yè)務實現(xiàn)快速增長是2013 年公司業(yè)務發(fā)展的亮點，我們預計隨著公司實施項目的逐步增多，信息安全和運維服務收入有望帶來新的收入增長驅動；音視頻整體解決方案收入增速平穩(wěn)主要是受廣電行業(yè)需求放緩影響，未來隨著3D 與4K 節(jié)目制作的逐步推行，音視頻業(yè)務需求有望出現(xiàn)復蘇，目前公司已中標并完成國內第一個4K 電視節(jié)目制作平臺—CCTV 4K 電視頻道的節(jié)目制作系統(tǒng)，同時為湖南、北京、江蘇等地的3D 節(jié)目制作提供了技術產品與服務；音視頻工程收入增長則與江西、廣西廣電網絡的十億級項目逐步開始實施有關。
    展望 2014 年，我們預計公司將繼續(xù)執(zhí)行產業(yè)鏈整合戰(zhàn)略，已通過參股華視常州介入版權交易領域，而江西與廣西項目將進入業(yè)績貢獻期，智慧教育、智慧醫(yī)療等新業(yè)務也有望落地，全年實現(xiàn)50%以上的營收增長目標應為大概率事件。
    毛利率與費用分析：毛利率小幅下滑，費用控制良好使得費用率基本持平。2013 年，公司綜合毛利率約為46.1%，同比下滑約1.7 個百分點。其中，音視頻整體解決方案毛利率為50.9%，同比提升約0.5 個百分點；信息安全系統(tǒng)毛利率為60.6%，同比下降約7.2 個百分點；運維、代維與技術服務毛利率為91.1%，同比下降約8.5 個百分點；音視頻工程毛利率為35.2%，同比下降約11.2 個百分點。
    2013 年，公司銷售費用和管理費用同比分別上升79.6%和20.5%，兩項費用合計同比上升約30.1%，略高于營收增速。
    公司近年來非常重視新技術和新產品的研發(fā)工作，研發(fā)投入一直較大，并對研發(fā)投入完全費用化，從而帶來較大的費用壓力。從銷管費用的明細來看，人工費用、研發(fā)費用和差旅費是銷管費用的主要支出來源，公司的銷售費用率同比上升約1.6 個百分點，管理費用率同比下降約1.3 個百分點，兩項費用率合計增加約0.3 個百分點。我們預計2014 年公司費用壓力會有所減輕，費用率有望較2013 年出現(xiàn)下降。