>> 海通證券-南都電源(300068)2014年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)-140425
| 上傳日期： |
2014/4/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張浩 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司于2014年4月25日發(fā)布2014年一季度報(bào)告：公司2014年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.00億元，同比增長(zhǎng)3.20%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)5306.09萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.88%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)4634.67萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)64.18%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-1478.35萬(wàn)元；每股收益0.08元，基本符合市場(chǎng)預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)4G啟動(dòng)帶動(dòng)通信國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn)、鋰離子電池放量帶來毛利率回升、動(dòng)力電池競(jìng)爭(zhēng)趨緩，各項(xiàng)業(yè)務(wù)2014年將迎來積極變化，帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)進(jìn)入高成長(zhǎng)軌道。預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS為0.33元、0.44元、0.51元，按照2014年30-35倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間9.90-11.55元，維持"買入"評(píng)級(jí)。
主要風(fēng)險(xiǎn)因素。（1）海外通信市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)；（2）南都國(guó)艦產(chǎn)能釋放進(jìn)程；（3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
簡(jiǎn)評(píng)：
1、收入增速明顯下滑，電動(dòng)自行車電池價(jià)格戰(zhàn)拉低毛利率，會(huì)計(jì)估計(jì)變更導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)。公司2014年一季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)3.20%，增速明顯下滑的主要原因在于：通信后備電源業(yè)務(wù)受制于產(chǎn)能供貨因素下降；動(dòng)力電池價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致該業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)8.82%。動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率水平低于通信電池，銷售規(guī)模擴(kuò)大、產(chǎn)品價(jià)格下滑拉低了公司綜合毛利率水平，2014年一季度綜合毛利率為12.98%，同比下降1.09個(gè)百分比，環(huán)比下降3.77個(gè)百分點(diǎn)。另外公司后備電池新產(chǎn)品銷售占比提升、品種結(jié)構(gòu)優(yōu)化，該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率有所提升。
公司2014年一季度歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)64.18%，主要是由于公司應(yīng)收賬款會(huì)計(jì)估計(jì)變更，導(dǎo)致一季度資產(chǎn)減值損失-1656.46萬(wàn)元，同比下降了2254.30萬(wàn)元2、國(guó)內(nèi)4G 加速建設(shè)是拉動(dòng)公司2014 年增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿?，后備鋰離子電池值得關(guān)注。2013 年由于4G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，國(guó)內(nèi)通信后備電池市場(chǎng)總體需求不旺。2014 年國(guó)內(nèi)4G 建設(shè)進(jìn)入實(shí)施階段，三大運(yùn)營(yíng)商將在未來幾年加大固定資產(chǎn)投資，對(duì)通信后備電池的需求將進(jìn)一步擴(kuò)大。公司已成功進(jìn)入中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通的集采名單并簽署框架協(xié)議。近期， 中國(guó)移動(dòng)的集采招標(biāo)結(jié)果也已公布，公司在集采中獲得較理想份額。
預(yù)計(jì) 2014-2015 年國(guó)內(nèi)4G將帶動(dòng)60 萬(wàn)個(gè)基站建設(shè)，帶動(dòng)120 億元通信電池需求，其中鋰電池約占15-20 億元。2014 年一季度，公司通信后備用鋰離子電池業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)52.54%，其中中國(guó)市場(chǎng)增長(zhǎng)126%。
3、高溫電池廣受海外用戶認(rèn)可，高增長(zhǎng)勢(shì)頭仍在持續(xù)。2014 年公司高溫電池銷售額達(dá)到1731 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)248%， 公司在亞太、南美、中東、非洲、北美等地區(qū)與運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行高溫電池聯(lián)合路演、建設(shè)試驗(yàn)站等，將高溫電池全面推向市場(chǎng)， 獲得客戶的積極反饋，推動(dòng)銷售的迅速增長(zhǎng)。
4、動(dòng)力電池價(jià)格戰(zhàn)緩和，2014 年南都國(guó)艦有望扭虧為盈。經(jīng)過2013 年超威、天能兩家龍頭發(fā)起的價(jià)格戰(zhàn)，產(chǎn)品價(jià)格甚至跌至100 元/塊以下，從天能、超威毛利率看，均從25%以上下降到10%-15%左右，南都動(dòng)力電池業(yè)務(wù)毛利率低主要源于公司收入構(gòu)成一定比例來自極板及干電池，但公司凈利潤(rùn)率水平均高于天能和超威。我們預(yù)計(jì)2014 年行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)將有所緩和，公司相關(guān)產(chǎn)品盈利能力有望回升，2013 年子公司南都國(guó)艦虧損3606 萬(wàn)元，2014 年有望扭虧為盈。
目前低速電動(dòng)車用動(dòng)力電池需求旺盛，公司的新一代產(chǎn)品已獲得了批量應(yīng)用，與重點(diǎn)客戶時(shí)風(fēng)、寶雅等的合作得到不斷深化與推進(jìn)，并新增多家客戶，2014 年一季度低速電動(dòng)車用動(dòng)力電池銷售額同比增長(zhǎng)96.91%。
5、費(fèi)用控制穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-1478 萬(wàn)元。公司2014 年一季度期間費(fèi)用率8.23%，同比下降0.07 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降3.13 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.59%、4.14%、0.50%。另外公司一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為-1478 萬(wàn)元，主要原因?yàn)楸酒趹?yīng)收賬款回款較上年同期增加，采購(gòu)商品貨款支付與上年同期持平。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)4G 啟動(dòng)帶動(dòng)通信國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn)、鋰離子電池放量帶來毛利率回升、動(dòng)力電池競(jìng)爭(zhēng)趨緩，各項(xiàng)業(yè)務(wù)2014 年將迎來積極變化，帶動(dòng)全年業(yè)績(jī)進(jìn)入高成長(zhǎng)軌道。預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 為0.33 元、0.44 元、0.51 元，按照2014 年30-35 倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間9.90-11.55 元，維持"買入"評(píng)級(jí)。
主要風(fēng)險(xiǎn)因素。（1）海外通信市場(chǎng)開拓風(fēng)險(xiǎn)；（2）南都國(guó)艦產(chǎn)能釋放進(jìn)程；（3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
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