>> 招商證券-沃爾核材(002130)-耐火線纜標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)，沃爾迎來(lái)大機(jī)遇-140425
| 上傳日期： |
2014/4/25 |
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| 格式： |
pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦-A |
作者： |
王建偉，武天祥，張良勇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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沃爾核材公布一季報(bào)，收入3.2 億元、凈利潤(rùn)1900 萬(wàn)，分別同比增長(zhǎng)15%、111%，超市場(chǎng)預(yù)期。公司的短期邏輯在于14 年為達(dá)成股權(quán)激勵(lì)第四期解鎖將有充足動(dòng)力，就一季報(bào)表現(xiàn)而言全年50-60%的增速確定性強(qiáng)。而更大的長(zhǎng)線邏輯在于國(guó)家推行新的70 年防火線纜的標(biāo)準(zhǔn)帶來(lái)的機(jī)遇，沃爾與中廣核成立的輻照加工中心將是主體受益標(biāo)的，想象空間大且具備強(qiáng)排他性。沃爾核材的成長(zhǎng)邏輯清晰，今年業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12 元。
短期邏輯：新品推廣順利，主觀有動(dòng)力釋放業(yè)績(jī)；沃爾今年的有三塊看點(diǎn)，一個(gè)是陶瓷硅橡膠新品在高低壓市場(chǎng)的拓展順利，陶瓷云母帶產(chǎn)品訂單非常好。二是樂(lè)庭的整合效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，去年并表樂(lè)庭收入5 億，凈利潤(rùn)1000萬(wàn)，其中包含2000 萬(wàn)一次性的處置費(fèi)用。三是公司有動(dòng)力為第四期股權(quán)激勵(lì)解鎖釋放業(yè)績(jī)，扣非1.25 億凈利潤(rùn)指標(biāo)，同比增長(zhǎng)50-60%確定性強(qiáng)。
長(zhǎng)期邏輯：國(guó)家推行70 年電線電纜的使用標(biāo)準(zhǔn)，注重?zé)o鹵和阻燃。新標(biāo)準(zhǔn)從源頭上解決了電線短路引發(fā)起火的可能性，在歐洲、美國(guó)、日本推廣度很高，但在我國(guó)去年剛起步，目前只是推薦標(biāo)準(zhǔn)而非強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)。沃爾與中廣核將在各地區(qū)成立輻照加工中心，預(yù)計(jì)今年將有1-2 個(gè)項(xiàng)目落地。合資公司專門為中小電纜廠提供輻照加工業(yè)務(wù)，從而支持無(wú)鹵阻燃電纜的推行。我們測(cè)算每年輻照加工與材料市場(chǎng)有百億規(guī)模，這給沃爾核材帶來(lái)充足的業(yè)績(jī)彈性。
重組邏輯：樂(lè)庭電線的整合效應(yīng)顯現(xiàn)，未來(lái)可能重回20 億收入高點(diǎn)；沃爾通過(guò)樂(lè)庭進(jìn)入消費(fèi)電子領(lǐng)域，下游擁有華為、中興、格力等優(yōu)質(zhì)客戶。收購(gòu)后樂(lè)庭成為中資企業(yè)，可以新進(jìn)入航空、軍工領(lǐng)域，比如大飛機(jī)項(xiàng)目，南車的高鐵項(xiàng)目都已經(jīng)送樣，軍工認(rèn)證也在進(jìn)行中。另一點(diǎn)是當(dāng)初收購(gòu)樂(lè)庭與百通簽有客戶的保護(hù)協(xié)議正逐步解除，今年7 月份百通不能再用LTK 品牌，15 年協(xié)議完全解除，molex 等重量級(jí)工業(yè)客戶將有機(jī)會(huì)重新回歸樂(lè)庭。
維持“強(qiáng)烈推薦-A”，成長(zhǎng)邏輯清晰，目標(biāo)價(jià)12 元。我們認(rèn)為環(huán)保、無(wú)鹵、高溫阻燃是行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，國(guó)家推行的70 年電線電纜使用標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)制標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)公司將受益顯著。樂(lè)庭電線的整合效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，加上公司本身的主觀動(dòng)力，今年業(yè)績(jī)將十分樂(lè)觀。維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。
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