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投資要點(diǎn)
    2013 年扣非后業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)約25%，符合預(yù)期，2014Q1 保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
    2013 公司實(shí)現(xiàn)收入329.84 億元，同比增長(zhǎng)29.08%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)8.89 億元，同比增長(zhǎng)45.57%，實(shí)現(xiàn)EPS 1.70 元。剔除公司嘉定馬陸鉛筆生產(chǎn)基地因動(dòng)遷獲得的補(bǔ)償性收益1.68 億（含稅）的影響，主業(yè)每股EPS 約1.46 元（YoY+25%），符合預(yù)期。2014Q1 單季度公司實(shí)現(xiàn)收入101.1 億元，YoY+11.2%，相比2013Q4 增速（22.7%）明顯放緩。
    2014Q1 歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.3%，業(yè)績(jī)?nèi)员３址€(wěn)健增長(zhǎng)。
    14Q1 毛利率水平企穩(wěn)，受基數(shù)原因影響料14Q2 收入增長(zhǎng)承壓。受金價(jià)大幅波動(dòng)以及低毛利率黃金飾品銷(xiāo)售占比提升影響，2013 年公司整體毛利率水平略下滑0.23pcts 至8.0%，這也是公司主業(yè)凈利潤(rùn)增速（約25%）略低于收入增速的主要原因。2014Q1 公司毛利率水平穩(wěn)定在8.0%，相比金價(jià)大幅波動(dòng)的2013Q1 提高0.43pcts，預(yù)計(jì)2014 年公司黃金飾品銷(xiāo)售增速回落，高毛利率K 金/新四類(lèi)珠寶占比有望略有提升，料公司2014年毛利率水平保持平穩(wěn)。受金價(jià)下跌刺激，2013 年Q1-Q4 公司收入分別同比增長(zhǎng)26.3%/45.2%/22.2%/22.6%，考慮基數(shù)影響，預(yù)計(jì)2014Q2公司收入增長(zhǎng)承壓，我們預(yù)計(jì)2014 其收入增長(zhǎng)約8.9%。
    公司經(jīng)營(yíng)：渠道變革深入+發(fā)展“新四類(lèi)”珠寶，有助公司盈利能力提升。
    2013 公司門(mén)店數(shù)新增323 家至2624 家，其中自營(yíng)店/加盟店/經(jīng)銷(xiāo)店分別新增8/153/162 家；我們預(yù)計(jì)2014 年公司自營(yíng)店/加盟店/經(jīng)銷(xiāo)店分別新增8/110/120 家，經(jīng)銷(xiāo)渠道仍將快速擴(kuò)張。此外河南子公司（2013 年收入/利潤(rùn)總額24.55 億元/3658 萬(wàn)元）山東子公司（2013 凈利潤(rùn)1038 萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)良好，未來(lái)渠道變革料向其他區(qū)域推廣，有助盈利能力提升。未來(lái)公司將大力發(fā)展“新四類(lèi)”珠寶（白玉、翡翠、珍珠、有色寶石，毛利率40%以上），雖然該品類(lèi)目前占黃金珠寶銷(xiāo)售僅約2.2%，但低基數(shù)效應(yīng)下預(yù)計(jì)2014/2015 年有望實(shí)現(xiàn)25%/30%的較快增長(zhǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。金價(jià)下行/需求下滑/盈利承壓；渠道與品牌建設(shè)情況低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及估值?？紤]黃金飾品銷(xiāo)售增速回落，我們略調(diào)低公司2014/2015年EPS 預(yù)測(cè)至1.65/2.09 元（原預(yù)測(cè)1.71/2.16 元），新增2016 年EPS 預(yù)測(cè)為2.47 元，以2013 年為基期未來(lái)3 年主業(yè)CAGR19.23%。中長(zhǎng)期看，居民收入提升/三四線(xiàn)市場(chǎng)崛起及婚慶生育高峰等因素疊加，行業(yè)景氣將持續(xù)?？春霉君堫^地位，品牌優(yōu)，渠道廣，員工激勵(lì)充分，將更充分受益行業(yè)增長(zhǎng)，且國(guó)企改革有望受益。參考可比公司估值水平與公司成長(zhǎng)性，給予公司目標(biāo)價(jià)29.7 元（2014 年18XPE），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。