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    2013 年公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)31%，符合預(yù)期。公司2014 年第一季度報(bào)告實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.96 億元，同比增長(zhǎng)23.81%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.05 億元，同比增長(zhǎng)39.16%；實(shí)現(xiàn)EPS0.30 元/股。符合我們此前預(yù)期。
    登海 605 發(fā)力，公司主導(dǎo)品種銷量逆勢(shì)增長(zhǎng)。高庫(kù)存導(dǎo)致雜交玉米種子行業(yè)景氣度下降。但微觀看，各品種銷售表現(xiàn)分化，先玉335 憑借廣泛的適應(yīng)性，預(yù)計(jì)14 年推廣面積增速在10%-15%之間。值得注意的是，登海605 經(jīng)多年的推廣，在產(chǎn)量及穩(wěn)產(chǎn)性、抗病性、抗旱性、抗倒伏等方面均表現(xiàn)優(yōu)異，銷量進(jìn)入高增長(zhǎng)期。13 年推廣面積約750 萬(wàn)畝，同比增長(zhǎng)超過(guò)30%，預(yù)計(jì)14 年推廣面積1000-1150 萬(wàn)畝，同比增長(zhǎng)33%-53%。
    品種形成梯隊(duì)組合，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)明顯。以山東地區(qū)為例，除先玉335 外，公司14 年主推品種包括登海605、618、3622 三大類品種。其中，3622 為春播品種，登海605、618 為夏播品種。登海605 在抗倒伏方面的表現(xiàn)優(yōu)于先玉335，而登海618 熟期較605 早10-15 天，適應(yīng)不同區(qū)域及農(nóng)戶的需求，與登海605形成互補(bǔ)，預(yù)計(jì)14 年推廣面積超過(guò)120 萬(wàn)畝。隨著制種量增加，15 年后有望進(jìn)入爆發(fā)增長(zhǎng)期。
    研發(fā)體系完善，“綠色通道”政策相助，新品種望持續(xù)推出。公司新品研發(fā)一直走在在行業(yè)前列，包括最先牽頭并參與超級(jí)玉米項(xiàng)目的研發(fā)。后續(xù)研發(fā)部門遷址青島后，有望吸引更高質(zhì)量的人才。公司作為農(nóng)業(yè)部認(rèn)定的32 家“育繁推”一體化重點(diǎn)種業(yè)公司，未來(lái)新品認(rèn)定有望通過(guò)“綠色通道”加快審批流程，從而進(jìn)一步強(qiáng)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)。此外，公司也將積極利用行業(yè)整合機(jī)會(huì)，通過(guò)入股、合作等方式，進(jìn)軍東北和西南市場(chǎng)。
    依靠品種梯隊(duì)，預(yù)計(jì)14-16 年公司整體業(yè)績(jī)復(fù)合增速29%。預(yù)計(jì)公司2014-2016年EPS 分別為1.25/1.60/2.07 元。給予公司14 年業(yè)績(jī)30 倍，15 年業(yè)績(jī)25倍估值，一年目標(biāo)價(jià)37.5-40.0 元，較目前股價(jià)仍有23-31%空間，維持 “增持”評(píng)級(jí)。