>> 申銀萬國-國藥股份(600511)深度報告-140427
| 上傳日期： |
2014/4/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
羅佳榮 |
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扣非后凈利潤增長 23.5%，小幅超預(yù)期。2014 年第一季度公司實現(xiàn)收入27.1億，增長13.7%，凈利潤1.0 億，增長23.5%，扣非后凈利潤1.0 億，增長23.5%，EPS0.21 元，略超我們季報前瞻中預(yù)期。一季度公司綜合毛利率為6.9%，同比提升約0.4 個百分點，主要是高毛利的麻醉藥一級批發(fā)業(yè)務(wù)占比提升，碘業(yè)務(wù)影響毛利率約0.15 個百分點。
醫(yī)藥工業(yè)大幅超預(yù)期，青海制藥廠大幅受益麻藥提價。一季度麻藥分銷收入增長約15%，毛利率同比大幅提升；醫(yī)藥純銷收入增長約11%，商業(yè)調(diào)撥收入增長約15%，毛利率穩(wěn)中略降?？紤]公司一季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率加快，公司收入增長質(zhì)量較高。一季度工業(yè)收入超過1 個億，大幅超預(yù)期，主要是國瑞藥業(yè)退城進(jìn)園項目全面投入使用，新版GMP 促使行業(yè)集中度提升，其中克林霉素磷酸酯注射液同比增幅超過100%。參股麻藥工業(yè)企業(yè)貢獻(xiàn)投資收益2315 萬，增長19.5%，其中宜昌人福貢獻(xiàn)收益小幅下降，主要是公司對存貨中宜昌人福產(chǎn)品視同母子公司未實現(xiàn)內(nèi)部銷售損益進(jìn)行調(diào)減，青海制藥廠大幅受益麻藥提價，單季度貢獻(xiàn)投資收益增幅接近100%。
期間費用率小幅提升，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。期間費用率3.35%，同比上升0.11個百分點，其中銷售費用率1.7%，同比提升0.1 個百分點，管理費用率1.2%，同比下降0.1 個百分點。每股經(jīng)營性現(xiàn)金流0.12 元，同比增長50.2%，考慮醫(yī)院對商業(yè)企業(yè)賬期延長的行業(yè)背景，現(xiàn)金流表現(xiàn)良好。
價值低估，建議買入。公司以麻藥特許經(jīng)營為核心，2013 年麻藥業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利超過60%，麻藥一級批發(fā)與參股麻藥工業(yè)未來十年有望實現(xiàn)七倍成長，通過不斷整合麻藥產(chǎn)業(yè)鏈上下游，麻藥行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位將持續(xù)增強。我們維持2014~2016 年每股收益1.08 元、1.35 元、1.64 元，同比增長25%，25%，22%，對應(yīng)預(yù)測市盈率18 倍、15 倍、12 倍，公司是中國醫(yī)藥集團(tuán)麻藥和口腔業(yè)務(wù)平臺，外延發(fā)展也可能超預(yù)期，6 個月目標(biāo)價27.0 元，對應(yīng)2015 年20 倍預(yù)測市盈率，有37.1%的上漲空間，維持買入評級。
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