>> 招商證券-京新藥業(yè)(002020)核心產(chǎn)品處于高成長(zhǎng)期,預(yù)計(jì)未來(lái)三年業(yè)績(jī)保持50%...-140427
| 上傳日期： |
2014/4/28 |
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pdf |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦-A（首次） |
作者： |
李珊珊，楊燁輝，徐列海 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司公布一季報(bào)：營(yíng)業(yè)收入2.73億元，凈利潤(rùn)2469 萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)25.87%、78.1%，EPS 0.1 元。公司調(diào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、培育核心大品種的戰(zhàn)略初顯成效，瑞舒伐他汀、康復(fù)新液、地衣芽孢桿菌3 個(gè)拳頭產(chǎn)品保持50%以上增速。同時(shí)，公司原料藥工藝改進(jìn)和制劑出口也是重要看點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司在外延方面有新的進(jìn)展。預(yù)計(jì)14-16年EPS 0.42、0.64、0.94 元，同比增64%、52%、49%，對(duì)應(yīng)PE41、27、18 倍，目標(biāo)價(jià)21元，首次給予“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
公司業(yè)績(jī)繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)。公司一季度營(yíng)業(yè)收入2.73 億元，凈利潤(rùn)2469萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)25.87%、78.1%，扣非后凈利2500 萬(wàn)元，同比增100.79%。由于高毛利率的制劑產(chǎn)品占比提升，Q1 公司總毛利率提升 4 個(gè)百分點(diǎn)至44.21%，銷售期間費(fèi)用率32.41%與去年同期基本持平。2013 年制劑收入4.79 億元（毛利率59.18%）同比增36.9%首次超過(guò)原料藥（毛利率21.62%，收入4.52 億元，降4.68%），Q1 高毛利率的制劑收入繼續(xù)快速增長(zhǎng)，是公司凈利增速大幅高于收入增速的主要因素。
公司調(diào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、培育核心大品種的戰(zhàn)略初顯成效：
降血脂領(lǐng)域取得市場(chǎng)領(lǐng)先地位。公司在他汀類藥物的原料藥和制劑方面處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位。1999 年公司在國(guó)內(nèi)第一家上市辛伐他汀，2009 年上市瑞舒伐他?。ň┲Z）。瑞舒伐他汀為第三代他汀類（HMG-CoA 還原酶抑制劑），國(guó)家醫(yī)保乙類，生產(chǎn)企業(yè)除原研公司阿斯利康外，國(guó)內(nèi)企業(yè)四家（京新、先聲、正大天晴、魯南制藥），市場(chǎng)格局良好，2013年京新的京諾收入過(guò)億同比增約150%，根據(jù)南方所數(shù)據(jù)：2013 年瑞舒伐他汀樣本醫(yī)院市場(chǎng)規(guī)模3.1億元，同比增53%，京新藥業(yè)市場(chǎng)占有率第3。預(yù)計(jì)公司的瑞舒伐他汀未來(lái)仍將保持50%以上增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)16 年收入過(guò)3 億元。公司的匹伐他汀鈣分散片2013 年獲批，為3 類新藥有行政保護(hù)期，國(guó)內(nèi)獨(dú)家劑型，匹伐他汀鈣普通片劑有3 家企業(yè)（萬(wàn)邦、雙鶴、齊都藥業(yè)），公司的分散片有望受益于新一輪招標(biāo)。
康復(fù)新液快速增長(zhǎng)。公司2007年購(gòu)得康復(fù)新液，08 年開(kāi)始推，13年收入過(guò)億元，增速超50%?？祻?fù)新液是由美洲大蠊干燥蟲(chóng)體提取物制成，國(guó)家醫(yī)保乙類用藥，主要適應(yīng)癥：1、外用（外傷、潰瘍、燒傷、燙傷等創(chuàng)面修復(fù)）；2、內(nèi)服（胃及十二指腸潰瘍等）。國(guó)內(nèi)目前4 家生產(chǎn)企業(yè)包括四川好醫(yī)生、中南科倫、京新、昆明賽諾，根據(jù)南方所數(shù)據(jù)：2013 年樣本醫(yī)院市場(chǎng)規(guī)模約9800 萬(wàn)元，同比增16%，四川好醫(yī)生占約63%份額，京新藥業(yè)市場(chǎng)占有率雖第3但保持行業(yè)最快增速。
地衣芽孢桿菌進(jìn)入新版國(guó)家基藥目錄，有較大市場(chǎng)潛力。微生態(tài)制劑主要用于調(diào)節(jié)腸道菌群，常見(jiàn)的有雙歧桿菌三聯(lián)活菌、雙歧桿菌四聯(lián)活菌、地衣芽孢桿菌、嗜酸乳桿菌等，其中地衣芽孢桿菌和雙歧三聯(lián)進(jìn)入新版國(guó)家基藥目錄。微生態(tài)制劑為活菌制劑，雙歧桿菌及乳酸桿菌等需要2-8℃運(yùn)輸儲(chǔ)藏，而地衣芽孢桿菌可以常溫存放更具優(yōu)勢(shì)。目前國(guó)內(nèi)的地衣芽孢桿菌僅有2家生產(chǎn)企業(yè)，東北制藥和京新藥業(yè)。東北制藥的整腸生20 世紀(jì)90年代上市，主打OTC，年收入過(guò)2 億元。京新藥業(yè)2011 年購(gòu)得地衣芽孢桿菌，未來(lái)主打醫(yī)院終端市場(chǎng)，將受益于基藥市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)有超3 億元潛力。
公司原料藥工藝改進(jìn)和制劑出口也是重要看點(diǎn)。公司13年原料藥收入4.52億元，同比降4.68%，但公司的特色原料藥如瑞舒伐他汀等具有核心競(jìng)爭(zhēng)力（技術(shù)工藝、成本），未來(lái)公司將進(jìn)一步進(jìn)行工藝改進(jìn)優(yōu)化提升原料藥的盈利能力。公司的制劑生產(chǎn)線06 年就通過(guò)歐盟認(rèn)證，08 年產(chǎn)品出口，辛伐他汀、左乙拉西坦等產(chǎn)品代工，毛利率雖較低但沒(méi)有費(fèi)用，公司大客戶逐漸將印度等地單子轉(zhuǎn)移給京新藥業(yè)，預(yù)計(jì)未來(lái)2年公司制劑出口將有較大增幅。
首次給予“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)：京新藥業(yè)調(diào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、培育核心大品種的戰(zhàn)略初顯成效，瑞舒伐他汀、康復(fù)新液13 年收入過(guò)億，地衣芽孢桿菌進(jìn)入新版基藥市場(chǎng)潛力大，預(yù)計(jì)3 個(gè)拳頭產(chǎn)品保持50%以上增速。同時(shí)，公司原料藥工藝改進(jìn)和制劑出口也是重要看點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司在外延方面有新的進(jìn)展。預(yù)計(jì)14-16 年EPS 0.42、0.64、0.94 元，同比增64%、52%、49%，對(duì)應(yīng)PE41、27、18倍，首次給予“審慎推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
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