>> 申銀萬國-中海油服(601808)2014年一季報點評-140430
| 上傳日期： |
2014/4/30 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
林開盛 |
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Q1 EPS 0.30 元，低于我們預(yù)期（0.33 元）。Q1 實現(xiàn)收入67.5 億元（YoY+18%，QoQ-12%），凈利潤14.1 億元（YoY+17%，QoQ+4%），對應(yīng)EPS 0.30 元，低于我們預(yù)期0.03 元，主要原因為：鉆井、船舶和物探板塊檢修量超出預(yù)期，導(dǎo)致收入增速低于預(yù)期。
集中檢修影響Q1 工作量，預(yù)計Q2 工作量將快速恢復(fù)。除半潛式平臺和三維處理外，鉆井、船舶和物探工作量同比均出現(xiàn)下滑。從海油工程 Q1 工作量也可看出集中檢修的影響：Q1 海油工程海上作業(yè)船天環(huán)比下滑43%，鋪設(shè)海底管線僅4 公里。
鉆井板塊：自升式和生活平臺集中檢修，半潛式景氣保持高位。1)自升式：我們估計Q1 修理天數(shù)為369 天，同比增長274 天，盡管新增1 座自升式平臺COSL Gift，但Q1 作業(yè)天數(shù)同比下降149 天，日歷天使用率僅為84%，同比環(huán)比均下滑12 個百分點，為09 年以來最低水平。2)半潛式：Q1 作業(yè)天數(shù)同比增長56%，13 年投產(chǎn)的NH7、NH9 和COSL Promoter 貢獻作業(yè)增量，我們估計Q1 修理天數(shù)僅為26 天，同比下降49 天，日歷天使用率同比上升10 個百分點至97%。2 條生活平臺中的1 條檢修，日歷天使用率僅為71%。
油技板塊：主要業(yè)務(wù)線作業(yè)量有所上升，帶動收入進一步增加。船舶板塊：Q1 自有船隊作業(yè)同比減少193 天，主要由于檢修天數(shù)同比增加357 天，日歷天使用率為92%，同比下降1 個百分點。外租船舶運營4086 天，同比增加13%。
物探板塊：Q1 二維采集量同比減少33%，主要由于BH512 東海作業(yè)受到干擾轉(zhuǎn)換工區(qū)；三維采集量同比減少17%，主要由于海洋石油718、東方明珠年初修船。Q1 無二維處理量，由于處理方法提高，三維處理量同比增長80%。
Q1 利潤率同比基本持平，財務(wù)狀況好轉(zhuǎn)。Q1 毛利率和凈利潤率分別為29%和21%，同比持平。1 月15 日H 股配售募集資金46 億元，一季度末公司資產(chǎn)負債率為49%（年初為53%），財務(wù)費用率同比下降1 個百分點。公司通過“買、租、建”并舉積極擴充裝備，繼續(xù)看好14 年業(yè)績增長前景。
投資建議：預(yù)計中海油服14-16 年EPS 為1.75、2.05 和2.35 元，當(dāng)前股價16.33 元，對應(yīng)14-16 年P(guān)E 分別為9、8 和7 倍（上市以來動態(tài)PE 均值為22倍,2009 年以來均值為18 倍），估值已到歷史低點，維持“買入”評級。
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