>> 國金證券-蘭生股份(600826)外貿減虧,關注東浩注入與國健藥業(yè)增長-140429
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2014/5/1 |
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黃挺 |
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并入東浩，資產注入是首要看點：1）2013 年12 月，蘭生集團并入東浩集團，后者2012 年凈利潤5 億元，主業(yè)是會展與外服；2）東浩旗下會展公司不但擁有世博園內2 個館，還正在參與大虹橋樞紐中心正在興建的全球第一大會展中心，預計第一期即將開業(yè)；而隨著上海國際金融中心地位的日益構建，外服業(yè)務增速高，盈利強；3）不論會展還是外服的部分的注入，都將給公司注入新的發(fā)展主力，帶來業(yè)績與估值的雙提升。
參股國健藥業(yè)，潛在收益成長空間大：1）上海蘭生國健藥業(yè)是蘭生最大盈利來源，凈利貢獻占比近六成；其參股公司-中信國健，是國內單抗龍頭，近年來其人源單抗藥-益賽普等增長強勁，推算其13 年凈利超過2.6 億；據CFDA 消息，公司新藥曲妥珠單抗（“賽普汀”仿制藥）有望今年獲批生產，且在研藥品梯隊充足；2）2013 年4 月證監(jiān)會公開信息表顯示，中信國健中止審查（不是終止），不排除其未來上市將給蘭生股份帶來更大投資收益的可能性；若上市蘭生及東浩蘭生集團共同持有的16.7%股份，或將分享18-23 億市值；國健研發(fā)投入需資金，即使不上市，如果蘭生增持，也將更能分享其高成長。
外貿虧損逐年縮窄，物業(yè)及參股金融提高安全邊際：1）自外貿主業(yè)鼎盛期已過，因國有老企業(yè)成本負擔不能輕易剝離，連年虧損但幅度在縮窄；2）房產與參股金融為公司提高了較高安全邊際：a. 蘭生大廈等物業(yè)資產，貢獻公司總利潤近半；b. 公司持有的海通證券1.96%股權，若減持可兌現收益十數億元，而賬面僅顯示當年成本2 億多元，此部分隱性收益較高。
投資建議
我們認為，蘭生股份作為國內首家上市的外貿企業(yè)，主業(yè)輝煌期已過，而早期投資參股的金融、醫(yī)藥資產隱性價值卻很高；上海國企改革與自貿區(qū)建設，又給公司業(yè)績改善帶來突破空間；公司2013 年底并入東浩集團，未來注入資產以及激勵改革的概率比較大；值得密切關注，提前布局。
估值
公司持有國健市值近20 億、房產RNAV 近28 億、海通股份兌現價值16.6億，已對應每股15.34 元（遠高于目前股價13.98 元）；假設東浩注入資產市值20-30 億，則對應股價增加4.75~7.13 元。目前估值安全邊際較高。
風險
東浩集團注入資產質地低于預期。
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