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一季度扣非利潤(rùn)增長(zhǎng)36%。2014 年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入41.59 億元，同比增長(zhǎng)24.18%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.04 億元，同比增長(zhǎng)34.36%，實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)4.91億元，同比增長(zhǎng)36.02%，EPS 為0.73 元。2013 年Q4 的庫(kù)存消化為今年的快速發(fā)展創(chuàng)造了條件，一季度工業(yè)實(shí)現(xiàn)收入增速40%，商業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入增速14%。
    ■健康事業(yè)部繼續(xù)快速發(fā)展。預(yù)計(jì)一季度健康事業(yè)部收入高速增長(zhǎng)超過(guò)50%。
    牙膏業(yè)務(wù)不斷有新品推出，滿足消費(fèi)者多元需求，在云南白藥牙膏的基礎(chǔ)上，新產(chǎn)品益生菌牙膏實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，未來(lái)還會(huì)繼續(xù)推出抗敏牙膏、孕婦牙膏等。
    養(yǎng)元清繼續(xù)加大推廣力度，增速穩(wěn)中有升。
    ■藥品事業(yè)部增速提升，衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)并表。我們預(yù)計(jì)藥品事業(yè)部一季度增速約25%，其中氣霧劑大幅增長(zhǎng)超30%，透皮產(chǎn)品去年高增長(zhǎng)后一季度有所放慢。
    衛(wèi)生巾今年開始并表，一季度實(shí)現(xiàn)收入約4000 萬(wàn)，在云南當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的排名達(dá)到前三，未來(lái)公司將進(jìn)一步整合營(yíng)銷資源，對(duì)衛(wèi)生巾產(chǎn)品進(jìn)行系列化開發(fā)，促進(jìn)高增速長(zhǎng)。
    ■盈利能力提升，現(xiàn)金流好轉(zhuǎn)。一季度公司實(shí)現(xiàn)毛利率30.26%，同比提升1.51pp。雖然銷售費(fèi)用率（13.08%，升0.19pp）和管理費(fèi)用率（2.99%，升0.35pp）均有提升，但凈利率有0.94pp 的提升達(dá)到12.14%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流非常強(qiáng)勁，達(dá)到6.66 億元。公司貨款采取現(xiàn)款現(xiàn)貨，現(xiàn)金流的波動(dòng)預(yù)計(jì)與票據(jù)貼現(xiàn)、商業(yè)業(yè)務(wù)的增速緊密相關(guān)。去年同期為負(fù)數(shù)。ROE 為5.38%，提升0.25pp。
    ■投資建議：公司是不可多得的管理團(tuán)隊(duì)優(yōu)秀、產(chǎn)品力突出的企業(yè)。雖然體量較大，但產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)眼光、新產(chǎn)品的推出以及未來(lái)可能的外延式擴(kuò)張，將推動(dòng)大象繼續(xù)起舞。預(yù)測(cè)2014-2016 年EPS 分別為3.62/4.25/5.35 元（14 年主業(yè)EPS約為3.36 元），12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)為108 元，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：風(fēng)險(xiǎn)提示：日化領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；中藥獨(dú)家產(chǎn)品價(jià)格調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)