>> 長城證券-新都化工(002539)硝基肥是行業(yè)新趨勢,多品種鹽有新機遇-140430
| 上傳日期： |
2014/5/6 |
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pdf 共31頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦（上調(diào)） |
作者： |
余嫄嫄，楊超，凌學良 |
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此報告為加密報告 |
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我們預計公司2014-2016 年EPS 分別為0.50/0.72/0.92 元，當前股價對應PE分別為20.3/14.2/11.1 倍，公司復合肥產(chǎn)能進入集中釋放期，而鹽業(yè)改革及向下游調(diào)味市場延伸將為公司未來發(fā)展孕育大機會，上調(diào)公司投資評級至“強烈推薦”。
鹽、堿、肥產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，復合肥產(chǎn)能近翻番引領公司高速成長：公司是國內(nèi)大型復合肥生產(chǎn)企業(yè)之一，鹽、堿、肥產(chǎn)業(yè)鏈布局完整，具備明顯的產(chǎn)業(yè)鏈成本優(yōu)勢。公司去年底擁有復合肥產(chǎn)能243 萬噸，2014年共新增205 萬噸（其中120 萬噸已建成投產(chǎn)）產(chǎn)能幾乎翻番，復合肥產(chǎn)能集中釋放引領公司今明兩年快速成長。
布局北方打破產(chǎn)能限制，渠道和品牌持續(xù)發(fā)力下深耕北方和西南市場：公司復合肥方面有兩大變化，一是布局北方市場，河南寧陵和山東平原共新建160 萬噸產(chǎn)能，將打破公司在華北及東北地區(qū)由于產(chǎn)能區(qū)域限制帶來的發(fā)展瓶頸；二是公司調(diào)整發(fā)展重心，在渠道和品牌建設方面不斷發(fā)力，通過渠道下沉，深度營銷等動作加強品牌的宣傳推廣和建設。隨著渠道建設成型，品牌影響提升，公司新建產(chǎn)能有望盡快釋放貢獻業(yè)績。
硝基復合肥龍頭初具雛形，新型復合肥占比提高帶動盈利能力提升：公司目前擁有硝基復合肥160 萬噸，今年還將再增75 萬噸，加上平原二期的20 萬噸，公司硝基復合肥將達到255 萬噸，將成為國內(nèi)硝基復合肥絕對龍頭。在硝基復合肥大發(fā)展階段，公司憑借在硝基復合肥全產(chǎn)業(yè)鏈的成本優(yōu)勢，以及產(chǎn)能規(guī)模優(yōu)勢和先發(fā)優(yōu)勢，有望率先搶占市場份額。
此外，公司積極布局緩控釋肥和水溶肥，參與起草水溶性肥料國家標準，始終走在復合肥技術發(fā)展的前端。公司新增產(chǎn)能中以硝基肥和水溶肥為主，是全行業(yè)主推產(chǎn)品，毛利率高，盈利能力強，隨著硝基肥銷量占比的提升，復合肥整體盈利能力將增強。
多品種鹽發(fā)展迅猛，鹽業(yè)改革提速為公司發(fā)展打開另外一片天空：公司2011 年設立益鹽堂涉足多品種鹽，目前擁有多品種鹽產(chǎn)能30 萬噸，食用氯化鉀產(chǎn)能4 萬噸。經(jīng)過三年多的發(fā)展，益鹽堂凈利潤從2011 年的1682 萬快速增長到2013 年的5399 萬，已成為復合肥外另一重要利潤來源。公司多品種鹽已在原料供應、產(chǎn)品研發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈、市場開發(fā)和品牌等方面建立競爭優(yōu)勢，隨著鹽業(yè)專營制度改革提速，公司多品種鹽或?qū)⒂瓉肀l(fā)式增長。憑借在農(nóng)產(chǎn)品及制鹽方面的基礎，公司有望向下游的調(diào)味品市場延伸產(chǎn)業(yè)鏈，并在原材料方面具有先天成本優(yōu)勢。在借助鹽業(yè)公司現(xiàn)有渠道的情況下，公司有望快速打開調(diào)味品市場。鹽業(yè)專營體制改革，且進入調(diào)味品上百億的市場將為公司的發(fā)展打開另外一片天空。
風險提示：復合肥產(chǎn)能釋放低于預期風險；多品種鹽需求低迷風險；聯(lián)堿需求持續(xù)低迷風險。
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