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    事項：
    近期，我們對公司進行了調研，參觀了去年底投產的順酐項目，以及今年中期即將投產的異辛烷項目，并和公司管理層進行了交流。
    具體情況如下：
    評論：
    丁酮近期明顯反彈，全年預計同比平穩(wěn)
    今年3~4月，丁酮價格出現反彈，預計與國內主要企業(yè)如齊翔騰達等增加出口、行業(yè)整體庫存偏低有關。2014年Q1，中國出口丁酮量已超過2013年全年。目前，原料液化氣均價6320元/噸左右，按照成本公式，丁酮理論生產成本約在7820元/噸左右，丁酮目前市場價格9800元/噸，利潤空間較前期有明顯提升。
    預計2014年丁酮產能增速18%。5月，海越股份4萬噸新產能有望投料試車。泰州石化8萬噸新裝置投產時間推遲到8-9月。2014年供需格局總體寬松，預計景氣平穩(wěn)為主。公司相比同行成本優(yōu)勢明顯，有望保持盈利。2013年，公司丁酮毛利率16%，而同行多數虧損。
    丁二烯國內產能仍待消化，關注公司工藝包出口進展
    2014年一季度，國內丁二烯價格再度深跌，4月以來低位平穩(wěn)。按照目前的價格水平，行業(yè)整體仍處于虧損狀態(tài)。
    2014年全年，供給方面，預計丁二烯新增產能包括上海賽科、傳化凱越等，增速在14%左右，較2013年下降，但仍將超過需求增速。2015年，丁二烯供給增速預計將進一步下降到6%左右。需求方面，丁二烯下游順丁橡膠產能增速已經從高位開始下滑，但2014年預計仍將超過需求增速。目前青島保稅區(qū)橡膠庫存突破歷史高點，過高的天膠庫存很難支撐合成橡膠產業(yè)鏈大幅反彈。
    綜合來看，丁二烯目前價格、價差（與液化氣）都處于歷史低點，二季度暫時沒有新產能投放，可能出現小幅反彈。但是2014年下半年丁二烯產能仍可能有壓力。在合成橡膠產業(yè)鏈整體弱勢的背景下，丁二烯2014年預計處于低位震蕩的局面。
    公司丁二烯項目自2010年投產以來，通過技改降低能耗、改進催化劑，實現降低成本，使丁二烯生產成本降低約8%左右，目前單位成本預計已經降至11000元/噸左右，且仍然存在一定降低空間。由于當前丁二烯價格極為低迷，公司順丁橡膠裝置采用來料加工，或者外購丁二烯加工的方式經營。
    2013年12月，公司和齊魯石化作為委托方，與朗銳科技簽訂了"丁烯氧化脫氫"工藝包的代理出口協議。已經有國外公司有引進該工藝包的意向，反映出國外公司存在對于北美原料輕質化帶來丁二烯供給不足的預期。
    順酐已經滿產，盈利較為可觀
    公司10萬噸順酐項目2013年10月底建設完成，11月11日開始投料試車并順利產出合格順酐產品。前期，公司對裝置進行了一系列的技術改造，主要包括：優(yōu)化節(jié)能措施改造，使單位能耗較原設計水平降低6%-7%；溶劑回收裝置系統(tǒng)改造使溶劑單位消耗下降40%以上；自動化包裝線調試成功，實現全封閉式包裝，包裝質量和環(huán)境得到極大改善，提高了產品產出速度，并使單位包裝成本下降10%以上；"三廢"排放達到國內領先水平；副產大量蒸汽得到進一步利用。公司將繼續(xù)進行技術改進，預計2014年7月底全部完成，屆時項目生產成本可大幅降低。經過上述改造，公司丁烷法順酐項目進一步拉大了與傳統(tǒng)苯氧化法制取順酐的成本優(yōu)勢。4月，我們預計公司順酐稅前凈利潤約有1000元/噸。按照該盈利水平測算，預計年化貢獻凈利潤0.13元/股。7月底技改完成之后，有望繼續(xù)提升盈利貢獻。
    輕烴脫氫項目承載下一個增長點
    公司45萬噸輕烴脫氫項目產品包括，10萬多噸丙烯、35萬噸MTBE，5萬噸叔丁醇，20萬噸異辛烷。其中，20萬噸異辛烷項目進展順利，基礎設施建設已完成，主設備安裝就位，正在進行配管安裝，預計將于2014年6-7月建成投產。其他項目長周期設備已采購完畢，計劃今年5月動工，2015年8月投產。公司異辛烷產品未來以出口為主。按照4月價格水平，異辛烷模擬稅前凈利1050元/噸。按照該盈利水平測算，20萬噸異辛烷完全達產后年化貢獻業(yè)績0.28元/股。按照2014年9月達產估算，則2014年貢獻業(yè)績0.09元/股。 公司MTBE為低硫產品，在原料液化氣環(huán)節(jié)進行脫硫。預計相對市場普通MTBE將獲得一定溢價。
    MTBE以其高辛烷值和良好的調合性能，成為提高辛烷值和添加含氧化合物的主要調合組分，調合比例通常為8%-15%。盡管MTBE對辛烷值提升效果明顯，但如果其硫含量較高，填加比例受到限制。隨著國內車用汽油標準對于含硫量要求逐漸嚴格化，對低硫MTBE產品的需求越來越迫切。
    一般的MTBE中的硫來自原料液化氣，并在氣體分餾裝置、MTBE裝置兩個環(huán)節(jié)富集，濃縮倍數為3-5倍。目前，以混合C4為原料生產的MTBE產品的硫