>> 國(guó)海證券-博騰股份(300363)產(chǎn)品梯度合理,產(chǎn)能釋放后業(yè)績(jī)爆發(fā)增長(zhǎng)可期-140514
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2014/5/19 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
代鵬舉 |
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近日我們調(diào)研了博騰股份，了解公司經(jīng)營(yíng)情況和發(fā)展規(guī)劃。
新藥研發(fā)難度不斷提高，成本不斷加大，為了提升供應(yīng)鏈效率、降低成本，跨國(guó)醫(yī)藥巨頭越來(lái)越多的進(jìn)行研發(fā)生產(chǎn)外包；中國(guó)憑借較低的成本、不斷提高的服務(wù)質(zhì)量和產(chǎn)權(quán)保護(hù)意識(shí)，將承接更大比例的定制研發(fā)生產(chǎn)。
2010 年全球醫(yī)藥行業(yè)CMO 市場(chǎng)規(guī)模為240 億美元，占醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)總量的2.8%；而中國(guó)市場(chǎng)規(guī)模僅為17億元。隨著外包比例的不斷擴(kuò)大，全球CMO 總量將不斷提高，預(yù)計(jì)我國(guó)CMO 市場(chǎng)的增長(zhǎng)將快于全球平均增速，未來(lái)幾年增速可保持15%以上。
公司已和全球15 大跨國(guó)制藥公司中的11 家實(shí)現(xiàn)了合作，服務(wù)的等級(jí)包括初步測(cè)試、合格供應(yīng)商、優(yōu)先供應(yīng)商、長(zhǎng)期戰(zhàn)略合作伙伴四種；目前強(qiáng)生是長(zhǎng)期戰(zhàn)略客戶(hù)，與吉利德的合作關(guān)系也不斷深化?？蛻?hù)梯隊(duì)和由此衍生的合理的產(chǎn)品梯隊(duì)，使公司既可享受創(chuàng)新藥進(jìn)入商業(yè)化階段后不斷放量帶來(lái)的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，又可以規(guī)避單一客戶(hù)、以及單一產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。公司所提供的定制研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)從臨床前持續(xù)到商業(yè)化階段，研發(fā)階段建立的中間體供應(yīng)關(guān)系將一直延續(xù)到商業(yè)化階段，因此雖然臨床前及臨床階段只銷(xiāo)售很少量的中間體產(chǎn)品，卻是公司非常重要的戰(zhàn)略?xún)?chǔ)備。據(jù)統(tǒng)計(jì)，創(chuàng)新藥臨床一期到獲批上市的成功率約10%，臨床一期到二期65%, 臨床二期到三期33%，臨床三期到NDA 60%，NDA 到獲批上市為83%。截至2013 年底，公司所服務(wù)的臨床前到臨床三期的新藥共有331 個(gè)，新藥申請(qǐng)階段的有6 個(gè)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)上市的有6 個(gè)，梯隊(duì)分布合理。
未來(lái)2-3 年公司新裝置及技改項(xiàng)目將逐步完成，產(chǎn)能限制逐漸消除；GMP 車(chē)間的投產(chǎn)將提升客戶(hù)對(duì)公司的信任度并提高綜合毛利率。公司近兩年產(chǎn)能利用率85%以上，裝置幾乎滿(mǎn)負(fù)荷，使得接單時(shí)不得已做了一定的舍棄，一些產(chǎn)品如UC 環(huán)合物2013 年的銷(xiāo)售因此受到不利影響。2014 年底110 車(chē)間投產(chǎn)，屆時(shí)公司反應(yīng)釜總反應(yīng)能力從290 立方米增加到近600 立方米；108、109 車(chē)間也將分別于2015、2016 年投產(chǎn)。再加上上虞工廠(chǎng)等產(chǎn)能的逐步釋放，未來(lái)公司接單和排產(chǎn)將更為靈活。
戰(zhàn)略客戶(hù)2012 年底-2013 年底有多個(gè)新藥上市，并將逐步進(jìn)入高峰期，公司產(chǎn)品也將隨之放量；叔丁氧側(cè)鏈和雙呋喃內(nèi)酯2013 年受強(qiáng)生備貨的影響略有下滑，預(yù)計(jì)2014 年將恢復(fù)增長(zhǎng)。Invokana（中間體卡那列嗪側(cè)鏈）2013 年3 月獲得FDA 批準(zhǔn)上市，當(dāng)年銷(xiāo)售突破1 億美元；Olysio (Simeprevir)（中間體乙烯基環(huán)丙胺）于2013 年9 月和2013 年11 月份分別獲日本和美國(guó)FDA 批準(zhǔn)上市，2014 年一季度銷(xiāo)售3.54 億美元；吉利德抗丙肝重磅藥Sovaldi（中間體UC 環(huán)合物）于2013 年12 月和2014 年1 月獲FDA 和歐盟批準(zhǔn)上市，2014 年一季度即銷(xiāo)售22.74 億美元；Stribild（中間體苯基己二胺）于2012 年7 月上市，2013 年銷(xiāo)售額5.39億美元，2014 年一季度銷(xiāo)售額2.15 億美元。地瑞拉韋鹽專(zhuān)利2026 年才到期，因此專(zhuān)利保護(hù)仍可持續(xù)。
中國(guó)CMO 行業(yè)空間巨大，產(chǎn)能釋放后公司將憑借卓越的技術(shù)服務(wù)能力、和大客戶(hù)的穩(wěn)定合作和下游產(chǎn)品漸入高峰期迎來(lái)業(yè)績(jī)的爆發(fā)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)其2014-2015 年的EPS 分別為1.1 元、1.55 元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、客戶(hù)創(chuàng)新藥放量不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
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