>> 平安證券-欣旺達(dá)(300207)充分受益鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移大趨勢(shì)-140603
| 上傳日期： |
2014/6/3 |
大?。?/td>
| 246KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
|
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦（上調(diào)） |
作者： |
林照天 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
投資要點(diǎn)
欣旺達(dá)（300207.SZ）是國內(nèi)領(lǐng)先的鋰離子電池模組產(chǎn)品供應(yīng)商。主營業(yè)務(wù)聚焦在鋰離子電池模組、移動(dòng)電源 、精密結(jié)構(gòu)件等。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦等消費(fèi)電子以及電動(dòng)工具、電動(dòng)汽車等工業(yè)領(lǐng)域。公司收入近年來保持了穩(wěn)健的增長，在激烈競爭的鋰電池模組市場(chǎng)，公司憑借自己良好的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額。除了在國內(nèi)市場(chǎng)中華酷聯(lián)等客戶份額穩(wěn)定外，公司在國際大客戶如亞馬遜、蘋果等方面也進(jìn)展良好。
利潤率方面，公司毛利率及凈利率一直壓力較大，12 年和13 年都出現(xiàn)了一定下滑。但隨著公司自動(dòng)化線的逐步投產(chǎn)及客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，我們認(rèn)為公司利潤率的歷史性大拐點(diǎn)已經(jīng)到來。
上市以來，公司長期受限于國內(nèi)鋰電池模組行業(yè)激烈競爭及人工，利潤率壓力一直較大。公司營收從09 年的4.67 億增長到13 年的22.03 億，復(fù)合增速為47.38%。但凈利潤只從09 年的3571 萬元增長到13 年8314 萬元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到營收增速。但我們認(rèn)為公司利潤拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，業(yè)績有望在未來三年快速增長，原因主要有以下幾點(diǎn):一，從下一代iPhone 開始，公司將進(jìn)入蘋果供應(yīng)鏈，相較國內(nèi)客戶來說，蘋果利潤率要好得多，這也代表著公司技術(shù)和實(shí)力得到了最優(yōu)秀客戶的認(rèn)可；二、公司自動(dòng)化線改造正在快速推進(jìn)，隨著自動(dòng)化線逐步投產(chǎn)，人工成本將大幅下降。對(duì)比自動(dòng)化程度比較高的新普高達(dá)6%的凈利率，我們認(rèn)為欣旺達(dá)未來利潤率提升空間非常大；三、青海儲(chǔ)能項(xiàng)目及青海新能源公司的設(shè)立，是公司開拓消費(fèi)電子電源以外市場(chǎng)的關(guān)鍵步驟。
從更長遠(yuǎn)的角度來看，我們認(rèn)為欣旺達(dá)的崛起與電池產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的大趨勢(shì)是相輔相成的。從蘋果供應(yīng)商份額的變化情況來看，這一趨勢(shì)已經(jīng)非常清晰，原本只由臺(tái)灣企業(yè)供應(yīng)的平板電腦電池模組將分流給國內(nèi)企業(yè)。我們認(rèn)為電池模組行業(yè)向大陸轉(zhuǎn)移主要有以下幾個(gè)方面原因：目前大陸電池產(chǎn)業(yè)正在崛起，未來對(duì)臺(tái)灣企業(yè)的替代大勢(shì)所趨。鋰電池下游電池模組組裝屬于電子制造業(yè),重視工藝創(chuàng)新,成本控制和快速響應(yīng)。鋰電池企業(yè)對(duì)臺(tái)灣同行的替代主要有幾個(gè)有利因素：1.勞動(dòng)力成本：國內(nèi)工程師和中、基成管理人員平均工資大大
低于臺(tái)干,充足的大學(xué)畢業(yè)生使國內(nèi)電池模組企業(yè)未來可以繼續(xù)享有“工程師紅利”。2.產(chǎn)業(yè)集群及廣闊的內(nèi)需市場(chǎng)：中國大陸手機(jī)、平板電腦以及筆記本電腦等消費(fèi)電子產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)集群已經(jīng)形成,本土企業(yè)具備快速響應(yīng)的服務(wù)優(yōu)勢(shì)。3.估值差異：過去幾年國內(nèi)二級(jí)市場(chǎng)電子行業(yè)高PE,為國內(nèi)電子企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)峁┝顺渥恪⒌统杀镜馁Y金支持；4.管理層差異：國內(nèi)電子企業(yè)如欣旺達(dá)電池管理層一般年富力強(qiáng)，富于進(jìn)取心，更有奮斗的積極性。臺(tái)灣與大陸電池企業(yè)競爭力的差距已經(jīng)逐漸增大，如蘋果等國際一線龍頭企業(yè)都在不斷提升國內(nèi)企業(yè)的份額，未來這一趨勢(shì)還將會(huì)不斷強(qiáng)化。我們看好公司長期投資前景及機(jī)會(huì)。
我們預(yù)計(jì)公司 14-16 年?duì)I收分別為39.4、64.8、94.億元，凈利潤分別為2.0、3.3、5.1 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.81、1.34、2.07 元，對(duì)應(yīng)14/15 年動(dòng)態(tài)估值分別為33.4/20.3 倍。我們認(rèn)為公司是蘋果產(chǎn)業(yè)鏈中業(yè)績彈性最大的標(biāo)的，歷史性拐點(diǎn)清晰，上調(diào)評(píng)級(jí)由“推薦”至“強(qiáng)烈推薦”。
風(fēng)險(xiǎn)提示：蘋果業(yè)務(wù)進(jìn)展不如預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；毛利率的風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
