>> 光大證券-今世緣(603369)在中檔和中高檔市場(chǎng)有長(zhǎng)期穩(wěn)定成長(zhǎng)空間-140616
| 上傳日期： |
2014/6/16 |
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| 格式： |
pdf 共11頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
邢庭志 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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在中檔和中高檔市場(chǎng)有長(zhǎng)期穩(wěn)定成長(zhǎng)空間
新股簡(jiǎn)報(bào)
◆今世緣為江蘇省內(nèi)名酒，省內(nèi)營(yíng)收約為龍頭公司洋河股份的1/4：
今世緣酒業(yè)為江蘇地產(chǎn)名酒，營(yíng)收規(guī)模江蘇排名第二，營(yíng)收94%集中于江蘇省內(nèi)，公司57%的收入集中于200元以上次高端市場(chǎng)。公司在省內(nèi)大眾市場(chǎng)仍然有較大的成長(zhǎng)空間，預(yù)計(jì)13年在江蘇市場(chǎng)占有率只有10%。
◆長(zhǎng)期來(lái)看今世緣有較大的渠道拓展空間，特別是區(qū)域拓展空間：
隨著公司上市，公司在中高端市場(chǎng)和中檔市場(chǎng)的投入將帶來(lái)公司在大眾市場(chǎng)新的增長(zhǎng)方向，即大眾需求主導(dǎo)的增長(zhǎng)。公司成功打造的今世緣品牌將在價(jià)位拓展和渠道拓展上進(jìn)一步強(qiáng)化，直接面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手洋河股份精細(xì)化的運(yùn)營(yíng)模式，幫助歷練今世緣的運(yùn)營(yíng)能力，公司追隨洋河進(jìn)行全國(guó)化是長(zhǎng)期增長(zhǎng)方向，未來(lái)的2-3年內(nèi)增長(zhǎng)重心仍將在省內(nèi)。
◆有別于市場(chǎng)的看法：
1、今世緣占比江蘇市場(chǎng)規(guī)模的10%左右，而公司57%的收入集中于200元以上價(jià)位，在市場(chǎng)主流的中檔和中高端市場(chǎng)缺乏有效品牌打造，公司下一步的重心調(diào)整后預(yù)期將帶來(lái)這一價(jià)位的增長(zhǎng)，目前這一價(jià)位主要為洋河和徽酒占據(jù)，公司本地化優(yōu)勢(shì)并沒有釋放。
2、洋河股份（含雙溝 ）目前在江蘇的規(guī)模為今世緣的4倍，今世緣具有較強(qiáng)的品牌培育能力，公司市場(chǎng)更多地集中于蘇中和蘇北淮安、鹽城等地，進(jìn)一步省內(nèi)渠道下沉的空間仍然較大，公司可以充分學(xué)習(xí)對(duì)手洋河股份的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。
3、今世緣的綜合管理能力從毛利率和凈利率的逆勢(shì)提升可以看出，我們分析今世緣隨著銷售規(guī)模的提升，公司將保持一個(gè)較高凈利率水平，但是進(jìn)一步提升的難度較大，未來(lái)主要依賴收入增長(zhǎng)帶動(dòng)盈利增長(zhǎng)。
◆估值與評(píng)級(jí)
參考可比公司PE估值，結(jié)合公司成長(zhǎng)方向在中高端和中檔市場(chǎng)的空間較大，給予公司13-15XPE的上市申購(gòu)價(jià)格參考，申購(gòu)價(jià)格16.1-18.6元。
預(yù)計(jì)上市價(jià)格在14XPE，對(duì)應(yīng)股價(jià)17.4元。同時(shí)我們也給予公司6個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.6元。
◆風(fēng)險(xiǎn)提示：
如果公司在大眾價(jià)位短期內(nèi)不能有效培育品牌，那么估值將承壓。
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