>> 宏源證券-兔寶寶(002043)深度研究-環(huán)保新品和O2O戰(zhàn)略開啟高增長-140630
| 上傳日期： |
2014/6/30 |
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| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
顧益輝，王欽 |
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行業(yè)方面近年呈現(xiàn)趨勢：1、林地資源缺乏已成企業(yè)發(fā)展瓶頸。2、渠道整體線上線下融合趨勢已不可逆轉(zhuǎn)。3、競爭不斷向縱深發(fā)展。環(huán)保、定制、服務(wù)等需求使得板材品牌化價值凸顯。企業(yè)需謀求新出路以在變局中獲得發(fā)展。
兔寶寶借道海外資源，順芯板產(chǎn)品有望再次領(lǐng)跑行業(yè)。順芯板是兔寶寶與加拿大安斯沃思合作根據(jù)中國市場使用習(xí)慣研發(fā)的改良版歐松板。其突出優(yōu)勢是甲醛釋放量為無醛級。其在環(huán)保、穩(wěn)定性、成本等方面強于傳統(tǒng)板材，有望實現(xiàn)快速替代。兔寶寶順芯板短期不存在產(chǎn)能瓶頸，國內(nèi)競爭對手尋找外部資源整合尚需時日，市場空間較大。
兔寶寶專賣店擴張戰(zhàn)略初見成效，O2O 模式或?qū)砬佬峦黄?。?jīng)過多年耕耘公司已有近2000 家專賣店，網(wǎng)點遠超主要競爭對手。公司在經(jīng)銷商管理、物流配送等方面積累較大資源。2014 年公司開始實施O2O 戰(zhàn)略，O2O 平臺將有助力公司開辟新渠道和整合經(jīng)銷商體系。
兔寶寶向微笑曲線兩端延伸，品牌化運作模式日益清晰推動毛利率提升。公司通過品牌和技術(shù)輸出整合國內(nèi)過剩產(chǎn)能。市場方面，公司利用雙品牌運作快速切入下游市場（木門、地板、櫥柜等）。由于成品毛利率遠高于板材，隨著成品占比提升，公司未來毛利率將逐步提升。
假設(shè)今年順芯板快速推廣、經(jīng)銷商渠道進入成熟期發(fā)力、林地開始貢獻利潤。預(yù)計2014-16EPS 為0.12\0.18\0.24 元，對應(yīng)的PE 分別為33、21、16 倍。未來三年的復(fù)合增速高達70%,考慮到公司業(yè)績重回快速增長通道，給予“買入”評級。
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