>> 瑞銀證券-中海油服(601808)油技收入和利潤率超預(yù)期-140827
| 上傳日期： |
2014/8/27 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
嚴(yán)蓓娜 |
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油技收入和毛利率增長超預(yù)期：深水項目有所進(jìn)展
上半年公司油田技術(shù)服務(wù)板塊的收入同比增長50%，公司油服的毛利率上升至27%，為歷史新高，遠(yuǎn)超過去3 年13%的平均毛利率。我們估計主要是由于（1）公司油服業(yè)務(wù)擴(kuò)大到中石油和中石化的部分鉆井平臺；2）公司增加了深水和一體化作業(yè)項目，毛利率有所提高，我們預(yù)計未來還將持續(xù)拉動公司的利潤和估值上升。
鉆井業(yè)務(wù)：修船增加壓低毛利率,半潛費(fèi)率壓力有望減小
上半年鉆井作業(yè)天數(shù)同比增長8%，自升式平臺的費(fèi)率同比增長10%，我們認(rèn)為主要是因為今年上半年新增的自升式平臺屬于較高端的新船，費(fèi)率較高。
但由于修船增加，利用率偏低導(dǎo)致毛利率略有下降。市場最為擔(dān)心的是全球鉆井費(fèi)率的下行，但近期超深水的半潛鉆井費(fèi)率已經(jīng)出現(xiàn)了反彈，且今年上半年的同樣的船只費(fèi)率基本持平，我們認(rèn)為可以減輕市場的擔(dān)憂。
估值：目標(biāo)價23.90 元/股 維持“買入”評級
采用DCF 法（基于瑞銀VCAM估值模型，其中WACC 為9.8%），我們得出目標(biāo)價23.90 元/股，對應(yīng)2014 年15.4xPE，維持“買入”評級。
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