>> 群益證券-萬華化學(xué)(600309)上半年凈利降約9%,略低于預(yù)期,短期下調(diào)評級至持有-140826
| 上傳日期： |
2014/8/27 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
持有（下調(diào)） |
作者： |
高觀朋 |
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此報告為加密報告 |
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由于MDI 銷量提升，Q2 營收同比增加，但是受MDI 價格下滑、財務(wù)費用率和所得稅率提升影響凈利潤出現(xiàn)下滑。
MDI 量升價跌，毛利率下滑：由于公司去年底通過技改將MDI 產(chǎn)能由120噸提高到140 萬噸/年，報告期內(nèi)MDI 產(chǎn)銷量提升，其中國內(nèi)銷量同比增10%，海外銷量同比增20%。但是由于上半年聚合MDI 市場均價為15684元/噸，yoy-14.33%，純MDI 市場均價為20232 元/噸，yoy-6.54%，導(dǎo)致公司異氰酸酯毛利率為35.17%，同比下降3.11 個百分點。
短期來看聚合MDI 價格依然處于弱勢：根據(jù)我們監(jiān)測的數(shù)據(jù)顯示，三季度以來聚合MDI 市場均價為14800 元/噸，yoy-11.73%，環(huán)比下降2.2%；純MDI 市場均價為20400 元/噸，yoy+2.17%，環(huán)比下降1.3%。短期來看，受主要下游房地產(chǎn)行業(yè)銷售面積增速下降影響，需求端不容樂觀，因此，我們預(yù)計公司三季度業(yè)績將依然承壓。
長期來看成長性依然良好：報告期內(nèi)公司煙臺工業(yè)園MDI 一體化項目（主要包括60 萬噸/年MDI、30 萬噸/年TDI 及配套等）各主要裝置完成中交，預(yù)計三季度末之前實現(xiàn)試車，符合預(yù)期。此外，公司環(huán)氧丙烷及丙烯酸酯一體化項目（60 萬噸/年丙烷脫氫制丙烯、24 萬噸/年環(huán)氧丙烷、22.5萬噸/年丁醇、30 萬噸/年丙烯酸及配套工程）預(yù)計于2014 年底建成，2015 年形成有效產(chǎn)能。我們認為新建項目投產(chǎn)后將顯著增厚公司業(yè)績，未來成長性依然良好。
盈利預(yù)測：我們小幅下調(diào)公司14 年的盈利預(yù)測7.6%，預(yù)計公司2014/2015年實現(xiàn)凈利潤29.1 億元，43.2 億元，yoy 分別為+1%和+49%，折合EPS為1.35 元和2.00 元，目前股價對應(yīng)的PE 分別為12 倍和8 倍。短期來看，鑒于MDI 價格下滑，我們下調(diào)公司評級至持有。
但是鑒于公司估值較低，八角工業(yè)園項目投產(chǎn)后有望帶來業(yè)績大幅提升，長期來看依然值得買入。
風險提示：下游行業(yè)景氣度不及預(yù)期。
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