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我們認(rèn)為，隨著滬港通的臨近，青島啤酒存在A-H 套利空間，A 股超額投資機(jī)會(huì)將再次凸顯。
    行業(yè)集中度已逐年提升至CR5>70%，行業(yè)格局有望繼續(xù)向寡頭集中，提升企業(yè)經(jīng)營增長預(yù)期。以實(shí)際銷量份額推算，2013 年行業(yè)前五大巨頭（華潤雪花、青島啤酒、百威英博、燕京啤酒和嘉士伯）的合計(jì)市場(chǎng)占有率已達(dá)70%以上，其中CR4 已超過65%，且座次基本穩(wěn)定。但與成熟市場(chǎng)相比，行業(yè)集中度仍有待進(jìn)一步提升，以增強(qiáng)盈利能力。
    以我們五年消費(fèi)品實(shí)業(yè)界工作經(jīng)驗(yàn)判斷，預(yù)計(jì)未來5 年啤酒行業(yè)市場(chǎng)集中度將有望進(jìn)一步提升CR5 至80%上下，目前可收購的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的僅剩河南金星、廣東珠江和江蘇大富豪等，長期甚至不排除包括前幾家巨頭在內(nèi)的大品牌被整合的可能性。規(guī)模以上企業(yè)有能力率先滿足消費(fèi)升級(jí)需求，并有望在原料獲取、毛利率提升方面優(yōu)先受益。
    2014 年公司有望實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷量1000 萬千升的既定目標(biāo)。隨著行業(yè)環(huán)境的飛速發(fā)展，公司發(fā)展戰(zhàn)略也經(jīng)歷了逐步提升的過程。順利度過戰(zhàn)略擴(kuò)張期和整合期后，2007 年開始，公司進(jìn)入了一個(gè)整合與規(guī)模擴(kuò)張并舉的時(shí)期。公司規(guī)劃十二五產(chǎn)銷量目標(biāo)為1000 萬千升，以2010 年635萬千升計(jì)算，CAGR 達(dá)到12%。
    我們認(rèn)為，依照目前啤酒行業(yè)并購市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，未來的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的收購價(jià)值將會(huì)越來越高，可帶動(dòng)行業(yè)整體估值提升。然而，僅以青啤2013 年282.91 億元銷售收入計(jì)算，對(duì)應(yīng)于目前約530 億元左右的二級(jí)市場(chǎng)總市值，PS 僅為1.9，仍有超過一倍以上的價(jià)值提升空間。如若再考慮滬港通以及國企改革等題材因素，公司估值提升潛力巨大。
    給予“推薦”評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司2014～2016 年EPS 為1.60、1.81 和2.02元，對(duì)應(yīng)PE 為25/22/20 倍。預(yù)計(jì)未來三年公司的凈利潤復(fù)合增速達(dá)到12%；且考慮到國企改革預(yù)期，公司在行業(yè)集中度不斷提升的過程中，其品牌價(jià)值也將持續(xù)增強(qiáng)，我們給予“推薦”評(píng)級(jí)。當(dāng)然不排除因受某些因素影響導(dǎo)致業(yè)績?cè)鏊俚陀陬A(yù)期。