>> 瑞銀證券-貝因美(002570)恒天然與貝因美戰(zhàn)略合作提升競爭力-140909
| 上傳日期： |
2014/9/9 |
大?。?/td>
| 478KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙琳，何淼 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
如果恒天然要約部分少于貝因美總股本的11%，本次要約即為失敗，但貝因美集團承諾將至少補足不足11%的差額部分，使得本次要約收購能夠完成。
與恒天然形成戰(zhàn)略伙伴有望對貝因美影響積極
完成要約收購后，雙方將通過其各自全資控股子公司在澳大利亞共同組建一個合資實體，購買恒天然集團關聯(lián)方在澳大利亞所擁有的達潤（Darnum）嬰幼兒配方奶粉廠。我們認為，雙方戰(zhàn)略合作對公司影響積極：1）完成南北半球兩大優(yōu)質奶源基地的建設；2）通過增加安滿延伸和豐富產品線，向嬰童食品平臺企業(yè)又邁進了一步；3）借助恒天然的全球資源，進一步整合跨國資源。
行業(yè)階段性去庫存結束，貝因美下半年收入和利潤有望改善
13 年下半年開始，行業(yè)性事件較多（降價+反壟斷+大規(guī)模促銷），導致嬰幼兒奶粉行業(yè)出現(xiàn)價格回落，渠道庫存大幅增加的現(xiàn)象。根據(jù)我們終端跟蹤，14 年上半年行業(yè)收入出現(xiàn)負增長，渠道去庫存階段性結束。貝因美上半年收入和利潤分別同比下降25.2%和72.1%。我們認為，公司市占率并未出現(xiàn)明顯下降，跟隨行業(yè)渠道去庫存結束之后，下半年收入和利潤均有望環(huán)比改善。
估值：維持“買入”評級，目標價20 元
我們維持公司14-16 年0.45/0.57/0.68 元EPS（恒天然項目具體并表時間尚未確定，目前14-16 年預測中未包含并表業(yè)績）和20 元目標價。目標價基于瑞銀VCAM工具（WACC8.7%）進行現(xiàn)金流貼現(xiàn)推導。
|
|
