>> 興業(yè)證券-精鍛科技(300258)大眾項(xiàng)目實(shí)施,增長(zhǎng)點(diǎn)逐漸兌現(xiàn)-140915
| 上傳日期： |
2014/9/16 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
文升，李綱領(lǐng) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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項(xiàng)目建設(shè)期24 個(gè)月，計(jì)劃于2016 年6 月底全面建成，在2019 年6 月全面達(dá)產(chǎn)。滿產(chǎn)后預(yù)計(jì)形成新增精鍛齒輪（軸）約800 萬(wàn)件的產(chǎn)能，新增銷(xiāo)售收入3 億元。
點(diǎn)評(píng)：
配套大眾天津DQ380/DQ500 變速器齒輪與奧迪軸項(xiàng)目的實(shí)施兌現(xiàn)增長(zhǎng)點(diǎn)公司公告投資2.8 億元建設(shè)大眾和奧迪齒輪（軸）制造項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后將形成800萬(wàn)件的新增精鍛齒輪（包括差速器齒輪、結(jié)合齒齒輪、軸類(lèi)與齒環(huán)），新增銷(xiāo)售收入3 億元。
我們?cè)? 月1 日發(fā)布的深度報(bào)告《加速增長(zhǎng)期來(lái)臨》中提出，公司未來(lái)確定性增長(zhǎng)點(diǎn)有3 個(gè)：
1、 大眾天津DQ380、DQ500 變速器齒輪（90 萬(wàn)套差速器（4 個(gè)齒輪）、45 萬(wàn)套結(jié)合齒（4-6 個(gè)齒輪））項(xiàng)目的實(shí)施，預(yù)計(jì)新增約2 億元收入。
2、 電動(dòng)差速齒輪出口，預(yù)計(jì)新增1.5 億元收入。
3、 奧迪DL382 軸類(lèi)項(xiàng)目，預(yù)計(jì)新增0.8 億元收入。
本次公告兌現(xiàn)第一個(gè)與第三個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)，新增收入3 億元與我們預(yù)計(jì)的一致。
大眾項(xiàng)目2014 年已經(jīng)開(kāi)始配套，后續(xù)投產(chǎn)進(jìn)程跟隨大眾步伐
公告中顯示項(xiàng)目建設(shè)期24 個(gè)月，計(jì)劃于2016 年6 月底全面建成，在2019 年6月全面達(dá)產(chǎn)。項(xiàng)目建設(shè)、投資周期時(shí)間偏后，主要是跟隨大眾天津產(chǎn)能的釋放節(jié)奏。實(shí)際上，我們預(yù)計(jì)隨著大眾天津工廠10 月份開(kāi)始生產(chǎn)，公司2014 年即將會(huì)開(kāi)始配套天津項(xiàng)目齒輪，實(shí)際進(jìn)展可能快于預(yù)期。
2.8 億元總投資中部分已反映在當(dāng)前資產(chǎn)負(fù)債表，后續(xù)折舊壓力可控項(xiàng)目總投資2.8 億元，其中固定資產(chǎn)約2.6 億元，流動(dòng)資金約2000 萬(wàn)元，其中土地、廠房已經(jīng)就位。項(xiàng)目使用公司自有資金1.2 億元，銀行貸款1.6 億元。
2014 年中報(bào)中公司固定資產(chǎn)資產(chǎn)增加0.63 億元，其他非流動(dòng)資產(chǎn)（主要是采購(gòu)的設(shè)備）增加1.2 億元。我們認(rèn)為總體投資的部分已經(jīng)反映在資產(chǎn)負(fù)債表中。后續(xù)新增折舊隨產(chǎn)能釋放對(duì)短期利潤(rùn)率壓力有限。
新項(xiàng)目產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、均價(jià)提升向上修正公司成長(zhǎng)空間
公司2013 年收入5.3 億元，大眾/奧迪項(xiàng)目預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)3 億元收入。相對(duì)800 萬(wàn)件新增產(chǎn)品而言，產(chǎn)品均價(jià)上升。主要是下游車(chē)型結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司差速器齒輪成品提供率、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相應(yīng)上升所致。公司產(chǎn)品價(jià)格跟隨下游車(chē)型優(yōu)化而提升，成品相比毛坯有較大的價(jià)格上升空間。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、均價(jià)的提升將上修公司成長(zhǎng)空間。
投資建議：增長(zhǎng)點(diǎn)逐漸兌現(xiàn)，未來(lái)兩年新項(xiàng)目逐漸放量，預(yù)計(jì)盈利將加速增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
公司未來(lái)的3 個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)在于：大眾天津變速器項(xiàng)目、電動(dòng)差速齒輪出口項(xiàng)目、奧迪軸項(xiàng)目。從上述3 個(gè)項(xiàng)目計(jì)算，2016 年公司收入將增長(zhǎng)約5 億元，相比2013年實(shí)現(xiàn)翻番。公司公告使得大眾天津變速器項(xiàng)目、奧迪軸項(xiàng)目的確定性兌現(xiàn)。電動(dòng)差速齒輪項(xiàng)目同樣在有序進(jìn)行中，預(yù)計(jì)下半年開(kāi)始向美國(guó)小批量配套，2015 年開(kāi)始上量。
我們維持公司2014-2016 年每股收益0.74、1.00、1.49 元的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)9 月14 日17.84 元的收盤(pán)價(jià)市盈率為24、18、12 倍。對(duì)應(yīng)最新市凈率為2.86 倍。公司增長(zhǎng)確定性較高，目前目前因人工、折舊限制造成短期增速低點(diǎn)，隨著未來(lái)兩年新項(xiàng)目逐漸放量，預(yù)計(jì)盈利將加速增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)展進(jìn)度低于預(yù)期，下游廠商國(guó)產(chǎn)化進(jìn)展低于預(yù)期
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