>> 財富證券-飛凱材料(300398)新股研究：紫外固化材料龍頭-140917
| 上傳日期： |
2014/9/17 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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作者： |
李濤 |
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2013 年公司的光纖光纜涂覆材料收入占比超過86%。公司的紫外固化材料是利用紫外線照射具有化學(xué)活性的配方在基體表面實現(xiàn)快速固化形成的固態(tài)涂膜，紫外固化具有高效、適用性廣、節(jié)能、環(huán)境友好及經(jīng)濟(jì)的特點。公司的光纖用紫外固化材料產(chǎn)品主要競爭對手是荷蘭帝斯曼、美國瀚森化工、JSR 株式會社，公司的下游光纜客戶包括：亨通光電、中天科技、法爾勝、烽火通信等諸多上市公司。
公司掌握固化材料原料的核心技術(shù)，成本優(yōu)勢顯著。生產(chǎn)紫外固化材料的最重要原料是低聚物，公司掌握了低聚物的合成技術(shù)可自制所需的合成樹脂，從而更好的滿足客戶的個性化要求。由于公司掌握了低聚物的合成技術(shù)，公司的成本優(yōu)勢顯著。2011-2013年，公司的毛利率都在40%以上。
公司主要下游應(yīng)用光纖領(lǐng)域仍有較大的發(fā)展空間。我國計劃到2015 年實現(xiàn)固定寬帶用戶超過2.5 億戶，2020 年固定寬帶用戶達(dá)4 億戶，家庭普及率達(dá)到70%，光纖網(wǎng)絡(luò)覆蓋城市家庭。按照每萬芯公里光線大約需要0.45 噸光纖涂覆材料計算，2014 年國內(nèi)光纖涂料需要量約為7465 噸，2015 年光纖涂料需求量約為8585噸。
公司現(xiàn)有光纜涂覆材料產(chǎn)能超過5000 噸。公司的下游光纜的主要客戶在光纜行業(yè)的占比超過80%。公司的產(chǎn)品已經(jīng)開拓了海外市場，2014 年的海外市場收入有望突破6000 萬元，占公司涂覆材料總營收的19%左右。2014 年1-6 月公司實現(xiàn)營收1.74 億元。
公司募投項目用于3500 噸光刻膠項目、3000 噸塑膠涂料項目和3000 噸特種丙烯樹脂項目技改及補充流動資金和償還銀行貸款，擬募集3.142 億元。公司擬募集資金3.142 億元用于以上項目，其中年產(chǎn)3500 噸光刻膠項目擬用募投資金投資7744 萬元，工期12 個月；年產(chǎn)3000 噸塑膠涂料項目預(yù)計投資5200 萬元，工期12 個月；年產(chǎn)3000 噸特種丙烯樹脂項目預(yù)計投資4655 萬元，工期12 個月；補充流動資金投資3021 萬元；償還銀行貸款用途所需資金1.08 億元。
公司預(yù)計 2014 年業(yè)績將保持較相對穩(wěn)定的增長。2014 年上半年公司實現(xiàn)凈利潤超過3762 萬元，同比增長約15%。由于公司目前主營業(yè)務(wù)收入近90%都是光纖光纜涂覆材料，國內(nèi)外光纖消費的增長決定了公司未來的主要發(fā)展增速。
合理定價區(qū)間為23.49-26.1 元。預(yù)計公司2014、2015 年收入分別為3.48 億元和4 億元，歸屬于母公司的凈利潤分別為6960 萬元和8000 萬元，假設(shè)發(fā)行后總股本為0.8 億股，對應(yīng)的EPS 分別為0.87 元、1 元。當(dāng)前中證指數(shù)公司的塑料橡膠行業(yè)平均PE 為31 倍，因此考慮給予公司2014 年27-30 倍PE, 公司的合理定價區(qū)間為23.49-26.1 元。
根據(jù)公司募投項目資金3.142 億元，其中承銷費用為募集總額的8.5%且不低于2125 萬元，其他發(fā)行費用共計1812 萬元，新股按照2000 萬股計算，折合每股發(fā)行價18.16 元(以上價格按公司披露的足額募集資金計算)。
風(fēng)險提示：公司下游為主要為光纖行業(yè)，若國內(nèi)光纖消費增速低于預(yù)期，公司的業(yè)績增速則存在不及預(yù)期的可能，從而導(dǎo)致公司業(yè)績不及預(yù)期的風(fēng)險。
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